宋城演艺(300144):花房减值冲击短期业绩 演艺全面转型升级

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈如练 日期:2021-02-03

  事件

      公司发布2020 年业绩预告,预计实现归母净利润-16 亿元~-19亿元,同比下降219.42%~241.81%。预计实现扣非归母净利润-16.21 亿元~-19.21 亿元,同比下降232.64%~257.19%。

      简评

      全年业绩受疫情及花房科技减值影响

      公司预计2020 年归母净利润出现较大幅度的下降,一方面受到新冠疫情的影响,公司旗下的各景区上半年基本均处于停业状态,自6 月12 日开始重新营业,开业后公司旗下各项目营收和经营效率均迎来稳健快速的恢复,2020 全年公司演艺主业预计仍实现净利润约1.1 亿元。同时,公司基于谨慎性原则,对花房科技长期股权投资进行了减值测试,计提长期股权投资减值准备约11.08 亿元,长期股权投资损失和减值准备合计约18.32 亿元,使得公司2020 年业绩出现较大下滑。但预告期内重组的花房科技整体表现仍稳定,充值用户、消费用户、营业收入、经营性利润等均实现增长,从分部来看,花椒平台业绩增长但六间房平台业绩出现下滑,故公司按权益法确认长期股权投资损失约7.24 亿元。减值完成后,预计花房科技整体资产状况处于较合理状态,且凭借重组后的整体发展优势,预计也不会对公司的长期股权投资产生太多的投资损失风险,公司轻装上阵回归演艺主业。2021年随着新冠疫情逐步消解,预计公司全年经营将迎来明显改善。

      上海项目年内开业,演艺标准化及创新持续推进预告期内虽受疫情影响,但公司西安项目和轻资产郑州项目成功首演,轻资产延安项目完成签约,上海项目积极推进中,珠海项目也正式开工。2021 年上半年上海项目预计将正式开业,作为公司拓展城市演艺模式的首个项目,也吸引较多市场关注。上海项目预计将针对本地特色以及差异化的客群,推出较多创新的演艺项目及娱乐项目,通过室内室外演出相结合的模式吸引客流,预计开业后对于公司年内表现将有较强助益作用。同时,公司在内容创作、标准化管理、模式创新等方面积极变革。预告期内在杭州宋城试水演艺王国模式,演艺产品、票价体系更丰富,并通过暑期游、“十一”、“双旦”等活动对特定受众进行测试,取得较好效果;从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型,包括增加室外  演出、走动式演出、文化街区等模式,扩大覆盖范围;对各大存量项目进行整改,强化“大景区”、“大演艺”的项目属性,调整延长景区游历线路;积极进行演艺内容创新,在三亚、丽江、西安、张家界等项目加紧筹备“爱在”系列,预计2021 年向市场推出,将进一步丰富公司演艺产品的体系;同时,在疫情后公司也积极进行标准化管理的实践,包括专业的内容创作团队,可采取定制化的内容合作模式,也积极与优质内容的产出者进行协作,在内部组织架构上也进一步完善。整体上看,2020 年公司不仅稳步推进旗下项目的建设和开业,也在内容创作来源丰富化、管理标准化、客群细分化、票型完善、演艺文化延伸、组织架构调整等方面做了很多卓有成效的工作。

      转型“城市演艺”+“演艺王国”,新模式带来新机遇千古情项目是公司已被多次检验的优质IP 和内容,形成较为稳定的运作生态,是公司前期发展优势的基本盘。

      未来通过轻资产模式扩张千古情项目,减少公司资金压力,且将精力着重放于创作、内容赋能和运营筹划端,有望实现更好的质量提升。目前公司的发展模式逐步迎来转型期,在原先基本盘的基础上,未来演艺王国+城市演艺的模式逐渐崛起,演艺王国以多剧场、多剧目、多天游为特征的珠海演艺谷为代表,城市演艺以预计今年开业的上海项目为代表。虽然该两种新模式仍面临落地后的市场检验以及各种挑战,但公司的优势也非常明显,包括演艺产业链强大的协同能力,演艺项目从设计筹划到开业运营全流程成熟的运作能力,丰富的剧目数量和内容储备,室内室外结合多场景的演艺模式探索,优质的品牌认知度和规模优势等。在自身标准化程度提升、护城河壁垒巩固、组织架构调整、客群细分、内容丰富度和创作能力提升的共同作用下,仍有望成为国内成功转型的演艺龙头,并由此打开新的拓展领域和机遇。目前围绕京津冀、长三角、粤港澳等一线城市周边的主要经济带市场,仍有较大的演艺文化产业布局空间,公司的模式也具备一定差异化,且过往在一线城市尚无太多布局,待模式验证后有望打开新模式的规模扩张。

      预计公司2020-2022 年EPS 分别为-0.65、0.53、0.74 元,当前股价对应PE 分别为-26X、32X、23X,维持“增持”

      评级。

      风险提示:新项目建设或培育不及预期;存量项目恢复不及预期;内容创作及新演艺模式的发展不及预期;宏观旅游环境及政策变化。