食品行业周专题:新西兰进口奶粉3年后零关税 影响如何?

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邓晖 日期:2021-02-03

  投资要点

      本周重点关注:煌上煌+中国飞鹤+华宝股份+绝味食品

      周观点

      事件:近日,中国与新西兰正式签署《中华人民共和国政府与新西兰政府关于升级<中华人民共和国政府与新西兰政府自由贸易协定>的议定书》,约定维持现有乳制品条款,同时双方大部分产品的保障性关税(原料奶粉/鲜奶/黄油/奶酪保障性关税税率分别为10%/15%/10%/12%(奶酪个别税号关税恢复至15%)将在一年内取消,奶粉关税将在三年内取消,即截至2024 年1 月1 日,新西兰出口至中国的奶粉关税将降为零。

      新西兰进口奶粉3 年后零关税,奶粉高端化趋势下影响不大1)奶粉零关税落地有三年缓冲期,乳企有充足时间布局奶源对冲零关税影响:a)2020年以来中国飞鹤开展原生态牧业收购、蒙牛认购中国圣牧、伊利认购中地乳业、新乳业收购寰美乳业,伴随乳企全产业链布局完善,原奶采购成本持续优化,且零关税实施前乳企仍有三年缓冲期,乳企有充足时间布局奶源对冲零关税影响;b)伊利旗下子公司已收购新西兰第二大乳业合作社Westland,雅士利、光明亦在新西兰投资建厂并设立研发中心,关税优惠有利于降低乳企进口成本、增强全球协同效应;2)国内前十大奶粉品牌中进口奶粉来源地丰富,新西兰奶粉零关税对奶粉行业影响小:据我们抽样调研,2020 年国内市占率前十奶粉品牌中,原罐进口产品来源地较为丰富,除新西兰外,还包括德国、瑞士、荷兰、法国等,飞鹤、君乐宝等内资头部品牌产品配方以生鲜乳为主要原料,大包粉使用较少;3)需求高端化趋势下,鲜奶生产婴配粉或成主流,预计大包粉关税降低对行业影响较小:据弗若斯特沙利文数据,2014-2018 年国内超高端/高端婴配粉市场CAGR 分别达39.5%/20.5%,同期普通婴配粉市场CAGR 仅5%,且占比由78.0%下滑至62.1%;内资龙头中国飞鹤原料成本中鲜奶占比达35-40%,行业高端化趋势下以鲜奶为原料生产婴配粉或成主流,大包粉零关税对行业影响较小。

      行情

      本周板块行情:本周上证综指下跌3.43%,深证成指下跌5.16%,食品加工板块指数下跌3.22%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为-2.98%、-2.10%、-3.93%、-4.59%。目前食品加工板块估值56 倍,目前估值在近10 年的83.13%分位水平。

      行业核心数据

      1)肉制品:本周,毛鸭/鸭苗价格环比+2.68%/+305.36%,白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比-8.80%/+30.09% ; 上周(截至2021 年1 月22 日)生猪/仔猪/猪肉价格环比-0.96%/+1.05%/+1.03%;

      2)乳制品:本周,乳清粉价格环比+15.86%,芝加哥牛奶(脱脂奶粉)价格环比-0.85%;上周(截至2021 年1 月20 日),生鲜乳价格环比+0.47%;上周(截至2021 年1 月22日),内资品牌奶粉价格环比-0.05%,外资品牌奶粉价格环比+0.07%。

      投资建议

      我们认为,估值层面,食品行业年初整体有所回调,更多标的性价比重新凸显;随着消费升级和品牌时代来临,中国食品行业新兴细分领域机会涌现,集中度提升空间大的领域更多。建议重点关注以下4 条主线:龙头白马(中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇发展、金龙鱼、华宝股份)、卤制品小而美赛道(煌上煌、绝味食品)、零食黑马赛道(桃李面包、洽洽食品、华文食品、妙可蓝多、良品铺子、来伊份)、复合调味品黑马赛道(天味食品、颐海国际、日辰股份)。

      风险提示

      政策风险;下游需求波动风险;食品安全风险