宋城演艺(300144)：长期股权投资减值拖累业绩；复苏周期弹性可期

　　预告2020年归母净亏损16亿元~19亿元，业续低于我们预期公司发布2020年业绩预告：2020年营业收入8亿元~10亿元，同比下降约62%~69%；归母净亏损16亿元~19亿元，公司业绩低于我们预期，主要由于对花房科技确认长期股权投资损失（约7.2亿元）并计提长期股权投资减值准备（约11.1亿元），剔除上述因素影响，2020年演艺主业归母净利润约1.1亿元，其中四季度利润占全年比重及利润率均载低，主要由于公司常会在淡季对景区进行整改提升（我们预计4Q20景区签改提升费用逾3，000万元），关注要点长期股权投资减值拖累业绩，截至2020年末，公司持有花房科技（六问房和花椒平台重组公司）37.06%的股份，我们预计2020年花房科技整体营收及净利润（别除资产减值和股份支付摊销等）均取得双位数同比增长，然而分部来看，虽然花椒平台实现业绩增长，但其反向收购的六间房因业绩下滑而产生商琴减值，因此公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.2亿元，计捉减值准备约11.1亿元，两者合计约18.3亿元，拖累公司2020年业绩。

    　　近期客流恢复尚有压力，未来复苏周期弹性可期，近期国内部分地区疫情反复，影响居民出行意愿，导致交通和酒店等数据有所回落：2020年10月/11月/12月铁路客运量分别同比下降15%/21%/21%，民航客运量分别同比下降12%/16%/20%：2021年1月前两周中国大陆酒店RevPAR同比下降约37%.疫惰反复下，目前文旅部对景区客流量最大承载量限制仍在75%，旅行社业务也将根据疫情进展调整，考虑目前海外出境游尚未有复苏进象，且后续国内景区限流有望逐步放开，带动国内游持续复苏，我们认为公司作为行业龙头在复苏周期弹性可期.

    　　看好公司长期发展前景，即便在疫情压力下，2020年公司演艺主业实现盈利，展现其优秀的商业模式和管理能力。我们建议关注：

    　　1）新模式：2H20杭州宋城试点演艺王国模式，未来将推广复制至其他项目，有望扩大客群基础、匹配多层次消費需求，进而提升游客通留时长和重游率，2）新系列演出：公司计划将于2021年推出“爱在"系列演出，丰富演艺产品，覆盖多层次人群，3）新项目：公司计划于2021年新开上海项目，佛山和珠海项目正在稳步推进，轻资产延安项目完成签约，我们预计此轮项目扩张有望为公司带来客流和业绩增量，看好公司的长期发展前景.

    　　估值与建议

    　　考虑疫情反复下景区客流恢复尚有压力，且长期股权投资减值艳累业绩，我们下词2020年EPS预测至亏损0.66元，下调2021年EPS预测13%.0.44元，引入2022年EPS预测0.54元。维持跑赢行业评线，下调目标价11%至 19.65元，对应36x 2022年P/E，较当前股价有20%的深幅空间，公司目前股价对应31x 2022年P/E.

    　　风险

    　　疲情负面影响超预期；投资效果不达预期。