2021年1月宏观经济月报：顺势而行

　　2020 年末美国经济修复受阻，但整体向好的基本面未发生改变。在疫情失控和财政补贴“青黄不接”的双重压力下，美国四季度经济增速环比大幅放缓，不及市场预期，12 月美国非农就业亦再度陷入负增长。在经济复苏动能减弱，新政府仍处于过渡期的情况下，美联储维持现有宽松货币政策不变。前瞻地看，美国经济整体向好的趋势没有改变，而且随着疫苗接种加速推进和未来财政刺激持续落地，美国经济一季度将维持弱复苏并将在二季度加速向潜在水平回归，带动全球范围内的复苏共振。

    　　中国经济实现完美收官，12 月供需两端皆有亮点。供给方面，工业生产保持强劲，增速上扬；服务业逐渐摆脱疫情影响，生产指数恢复至上年同期水平。需求方面，净出口为经济增长提供重要支撑，出口受圣诞订单和发达国家供需缺口提振，维持较高增速，进口在生产保持高位、加工贸易改善及大宗商品价格上涨支撑下温和修复，贸易顺差保持高位；投资整体增速回落。制造业投资在企业利润改善、新经济投资迅猛增长的背景下，继续领跑。房地产受政策和资金约束，增速下滑，但去年高土地购置将向开工和施工传导，支撑房地产投资保持一定韧性。基建投资增速连续两月下滑，由于财政部尚未下达提前批次新增专项债券额度，导致基建投资回升动力不足；消费保持增长，但部分可选消费品受“双十一”消费前置，以及冬季疫情局部反弹影响，增速有所下滑。价格方面，季节性因素和天气因素拉动CPI同比增速整体回升，大宗商品价格上涨带动PPI 同比降幅收窄。预计未来一段时间出口需求仍将保持旺盛，制造业生产和投资延续增长，但春节期间消费受疫情反弹影响，回升速度可能放缓。

    　　当前仍属于“稳信用”而非“紧信用”阶段，且今年一季度“稳货币”“稳信用”的政策基调有望延续。12 月信贷表现强于历史同期。社融增速受非标和企业债收缩影响继续回落；但今年一季度社融增速下行速度或将偏缓，呼应“不转急弯”

    　　的政策思路。M2 增速受财政投放偏缓影响有所下降。其中，企业中长贷的强势表现延续，居民短贷和中长贷尚处在稳定区间，票据融资继续修复。货币政策方面，继续向中性回归。月初两项直达实体工具的延期使得政策对小微企业融资的支持将至少延续至三季度，月中MLF 缩量续作并不意味着货币政策立场的跳跃性变化。前瞻地看，货币政策的总量调节色彩正逐步淡化，结构性政策工具的重要性将继续上升。一季度应无降准，MLF 利率和1 年期/5 年期LPR 均将保持不变。

    　　2020 年财政呈现“超收歉支”的特点。全国一般公共预算收入同比下降3.9%，高于年初制定的-5.3%的预算增速，显示经济稳步修复情况好于年初预期。2020 年全国公共财政支出同比增长2.8%，低于年初制定的3.8%的预算增速，或与地方优质项目储备不足有关，且财政支出进度总体偏缓。在“房住不炒”政策基调延续的背景下，土地出让收入增速依然明显回升。展望2021 年，随着经济活动继续修复，财政政策将逐步回归“常态”。 预计财政赤字可能仍会高于3.0%的“常规”水平。特别国债将不会继续发行，继续大规模减税降费的可能性不大。新增专项债额度大概率低于去年的3.75 万亿。