中际旭创(300308):4Q20业绩延续高增长 关注400G、硅光产品进展

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/陈昊/胡誉镜 日期:2021-02-02

  4Q20 公司预告归母净利润中值同比增长56%

      公司公布2020 年业绩预告,2020 全年归母净利润预计为7.80-9.05亿元,同比增长51.9%-76.2%;全年实现扣非净利润6.85-8.10 亿元,同比增长59.5%-88.6%。公司预告对应4Q20 单季度归母净利润为1.80-3.05 亿元,同比增长15.8-96.1%;预告中值为2.43 亿元,对应同比增速55.9%,略高于我们此前预期的2.14 亿元。

      中际旭创在4Q20 延续了良好的业绩增长态势,我们认为主要得益于:1)海外数通订单拉动:数通400G 需求稳定增长,公司在海外头部互联网客户的高覆盖度,保障其充分受益于400G 红利;2)非经营性损益年底结算:政府补助、投资收益(全年按权益法确认投资收益约1.8 亿元)等,冲减了股权激励费用(全年约5220万元)、资产减值损失(全年约3500 万元)的不利影响;3)储翰科技年中并表。

      关注要点

      2020 年公司受益于数通和5G 市场双轮驱动。1)数通方面(占收比85-90%),2020 年是400G 光模块放量部署的第一年,我们预计全球400G 出货量达到80 万只,其中苏州旭创出货份额全球第一。

      相应地,我们估测400G产品占苏州旭创的收入比重达到30%左右,成为业绩增长的主要驱动力。2)电信方面(占收比10-15%),我们预计2020 年国内25G 前传和高速率中回传光模块的出货量均大幅攀升,同时旭创年初还受益于疫情环境下的客户转单。

      展望2021 年,我们认为公司业绩确定性高。1)收入侧,海外互联网客户2021 年资本开支指引积极,我们预计全球云计算市场将进一步回暖;其中数通客户对200G 和400G 的需求量有望翻倍增长,而旭创有望在两类产品中保有第一大市场份额。2)利润侧,公司400G 产品良率有望进一步提升,同时产品结构不断优化,均有望带动毛利率增长。

      优异的研发能力保障公司继续引领行业。旭创400G 已实现量产,我们预计公司研发重心将向800G、硅光产品推移,研发费用有望向前沿领域进一步集中。近期,公司100G/ 200G/ 400G CFP2 DCO相干光模块获奖,此款产品发布于1H20,采用7nm 相干DSP 和自研的硅光芯片技术。我们预计旭创的硅光工艺正不断成熟,有望在硅光时代继续保有领先地位,构筑长期竞争力。

      估值与建议

      公司业绩预告区间基本符合我们此前的盈利预测,我们保持公司海外数通订单延续高景气度的判断,维持盈利预测和跑赢行业评级。公司当前股价对应2021/22 年32.8/25.6 倍P/E。维持目标价70 元,对应2021/22 年44.3/34.6 倍P/E 和35%上行空间。

      风险

      中美贸易摩擦导致的需求不确定性;硅光技术颠覆传统光电工艺;限售股解禁后大股东减持风险;客户集中度较高。