明阳智能(601615)：全年业绩高增长 Q4确认交付略有延后

公司发布2020年业绩预增公告,预计全年归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长66%-94%;扣非归母净利润10.9-12.7亿元,同比增长72%-100%。2020年第四季度公司归母净利润2.47-4.47亿元,同比增长24%-125%。公司经营整机业务多年,掌握半直驱核心技术,在海上整机制造领域具备较强优势。随着海上风电招标放量,公司大概率会持续收获海上订单,继续领跑海上竞争。维持“强烈推荐-A”评级,目标价24-26元。

    2020年业绩延续高增长。公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长66%-94%;扣非归母净利润10.9-12.7亿元,同比增长72%-100%;其中Q4归母净利润2.47-4.47亿元,同比增长24%-125%。

    预计整机确认交付略有延后。公司业绩预告质量较高,但预计Q4整机确认交付略有延后:前三季度公司交付3.8GW,其中Q3交付1.77GW,预计2020全年交付在5-6GW左右。随着出货量的增长,预计2021年公司整机业务毛利率将有较大幅度的提高:(1)2020年陆上较大规模机组无法全容量并网,交付延至2021上半年,通用零部件价格下降;(2)出货价格改变,海上出货占比较2020年提升;(3)海上主力机型有望持续放量,规模效应带动毛利率提升。

    掌握于半直驱核心技术,产品竞争力强。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。公司产品具备较强竞争力,尤其是公司在海上风电领域的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。

    投资建议:公司在整机制造领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2020-2021年归母净利润分别为13.8、25.3亿元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价24-26元。

    风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。