中牧股份(600195):布病事件短期影响业绩 主业保持稳定增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2021-02-02

  中牧股份发布2020 年业绩预告:公司预计2020 年归母净利3.95~4.43 亿元,同比+60.64%~+80.13%,业绩低于我们预期,主因布病抗体阳性事件对当期业绩产生较大影响,我们估算相关费用约1~2 亿元,含补偿、检测、治疗费用等。

      2020 年公司主业稳定增长,其中,我们估算:1)生物制品板块收入同比双位数以上增长,源于畜禽养殖量增加令疫苗需求恢复;2)饲料板块收入同比近+20%,主因养殖复产带动饲料销量增加,且公司营销加强,维生素及无抗饲料销售较好;3)兽药板块收入同比超+10%,因出口增长较快;4)贸易板块受益于玉米等粮食价格上涨,收入同比约+30%。

      关注要点

      预计2021 年生物制品板块较快增长:行业趋势上,随较高养殖利润促进复产,及规模养殖企业出栏量快速向上,我们判断动物疫苗整体需求将持续修复,从而推动公司生物制品板块收入提升。

      公司经营上,一方面,我们认为口蹄疫市场苗竞争力正逐步提升,源于生物安全三级防护改造验收完成,有助于口蹄疫疫苗质量增进,且口蹄疫OA 二价、合成肽疫苗等趋于丰富;另一方面,营销强化,如“一户一策”营销、技术服务优化。此外,政策推进市场苗发展,我们认为招采苗将被逐步替代。整体看,我们判断2021年生物制品板块增长确定,预计收入保持同比双位数以上增速。

      饲料及兽药板块有望稳中向上:1)考虑下游畜禽养殖量增加,饲料需求向好,我们判断2021 年公司饲料板块有望保持较快增长态势,预计收入同比约+20%;2)兽药业务上,公司旗下胜利生物拥有FDA 认证,我们认为这利于公司兽药出口,且考虑2H20 中牧安达已改造并复产,令兽药产能回升,我们预计2021 年兽药板块收入有望保持同比+10%稳定增长。

      布病事件影响趋减;乾元浩混改促进长期提效:1)考虑此次布病事件中,甘肃省复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员共11,310 人,且截至2021 年1 月8 日,其中9,549 人已签订补偿赔偿协议,占比达84.43%,因此,我们判断这一事件影响已大多体现在2020年公司利润上,而对2021 年的影响较为有限;2)2020 年公司完成子公司乾元浩混改,此后公司在乾元浩的表决权占比62.65%。

      同时,12 月份公司启动分拆乾元浩至科创板上市。我们认为这有助于优化乾元浩创新机制,提高经营效率,促进业务长期发展。

      估值与建议

      当前股价对应2021/22 年24/21 倍P/E。考虑公司布病抗体阳性事件影响,我们下调2020 年归母净利预测20.8%至4.33 亿元,基本维持2021/22 年预测6.01/6.60 亿元不变。维持目标价18.0 元,对应2021/22 年31/28 倍P/E,30%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。