宏观经济周度报告：流动性问题凸显 资产调整压力加大

　　一、疫情扰动犹存，PMI 指数有所回落。中国 1 月官方制造业 PMI 为 51.3，预期 51.3，前值 51.9；非制造业 PMI 为 52.4，前值 55.7。1 月制造业 PMI 小幅回落，除了库存指标外，其他主要分项指标均明显回落。

    　　总的来看，制造业扩张势头有所放缓，主要原因是春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部疫情也对部分企业生产经营活动产生了一定影响。往后看，由于疫情在国内呈现扩散的势头，多地提倡“就地过年”，这将打破往年低生产传统，或支撑春节月份景气高于往年。高频数据显示返乡节奏提前、近期速度放缓，预示春节返乡人口数量可能会降低，有利于春节后的复工进程加快，对生产可能是正向影响，或支撑春节月份景气高于往年。

    　　二、美联储维持宽松基调，长端利率或维持低位。美联储 1 月 FOCM 会议将基准利率维持在 0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在 0.1%不变，将贴现利率维持在 0.25%不变，符合市场的普遍预期。我们认为当前美国经济复苏节奏有所放缓，疫情对经济的冲击依旧存在，要维持经济的复苏趋势，长端利率预期仍将保持低位。因此，近期缩减 QE 可能性较低，缩表进程仍将主要关注失业率的走势。虽然当前缩减 QE 的可能性依然很低，但鲍威尔也表示，如果考虑收缩资产购买的条件趋于成熟，将发出充分警示。本次美联储议息会议基调依然偏鸽，但如果未来表态出现偏鹰预期，那长端利率将面临较大上行压力。

    　　三、流动性问题凸显，资产调整压力加大。近期国内市场流动性持续紧张，叠加此前央行货币政策委员会委员马骏表示有些领域的泡沫已经显现，货币政策应适度转向，市场担忧货币政策可能出现调整，国内遭遇股、债、商三杀局面。不过，我们认为国内短期不具备持续收紧货币政策的条件，主要原因是当前国内物价水平较低，而疫情形势尚不明朗，贸然收紧货币政策将导致经济复苏节奏放缓、信用违约频发等问题。当前流动性的紧势并非货币政策转向紧缩，更可能是央行出于“纠偏”意图，意在打压此前资金极度宽松之下隔夜加杠杆套利的行为。不过，若央行未能及时投放流动性缓解市场压力，那市场的恐慌情绪可能进一步蔓延，资产调整压力将加大。需密切关注央行后续的操作！