杭氧股份(002430)：云南16万方大项目落地 新签气体规模将超预期

　　投资要点

    　　事件：拟投资设立云南玉溪杭氧并新建四套40000m3/h 空分设备1 月30 日公司董事会审议通过了《关于投资设立玉溪杭氧气体有限公司暨实施新建四套40000立方米/h 空分设备项目的议案》。

    　　玉溪杭氧项目采用BOT 模式，预计达产后实现年均净利润5500 万左右公司已与云南玉溪玉昆钢铁集团有限公司签订供气合同，将设立全资子公司玉溪杭氧，并由其实施新建四套40000立方米/h 空分设备为玉昆钢铁集团供应其生产所需的工业气体产品。该项目预计2023 年5 月开始陆续投产，供气合同期限为自第四套空分设备投产供气后的15 年。

    　　项目总投资为9.6 亿元，采用BOT 模式。根据历史气体项目盈利情况预计该项目达产后将实现营业收入6 亿元，净利润5500 万左右。

    　　2021 年新签气体项目规模有望超预期，第三方市场份额有望维持第一近年公司强化气体业务意愿增强，作为大型国企、上市公司，在气体项目上竞争优势显著。2020 年已公告新签气体项目规模达28 万方，创下历史新高，预计在新增第三方供气市场中的市占率近50%。预计公司2020-2022 年气体项目总规模分别为133/180/209 万方，CAGR 达22%。

    　　此次玉溪杭氧项目规模达16 万方，占2020 年新签气体总规模的57%。同时，公司近日发布公开发行可转债预案，募集资金总额不超18 亿元，表明潜在大型空分气体或合成气体等项目规模有望超市场预期。

    　　2021 年一季度设备、管道气、零售气业务均向上，业绩高增长可期1）2020 年同期设备收入受疫情影响较大，2021 年交付正常；2）一季度莱芜、彭泽、太原、承德等4 个气体项目有望投产，新增气体销量预计占去年全年16.4%；3）一月份液态空分气体价格大超预期，平均气价约767 元/吨，同比增长29%，环比增长5%，淡季不淡，表明零售市场需求超预期。

    　　投资建议：6-12 月看50%以上空间，维持“买入”评级预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.5/11.4/15.4 亿元，YoY 分别为34%/34%/36%，当前股价对应PE 分别为30/23/17 倍。未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司平均PE 达30 倍以上，给予公司2021 年设备业务20 倍PE 和气体业务40 倍PE，对应公司合理市值约为385 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：气体项目中标及达产进度不及预期；液态气价大幅下降