苏宁易购(002024):疫情及线上补贴拖累业绩 发布员工持股及回购计划提振信心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠/郑慧琳 日期:2021-02-02

  预告2020年归母净亏损34.53-39.53亿元,低于我们预期苏宁发布2020年业绩预告,预告实现营收2575.62-2595.62亿元,同比下滑-4.3%-3.6%;归母净亏损39.53-34.53亿元,同比下滑-140.16%~135.08%;归母扣非净亏损65.87-60.87亿元,同比下滑-15.34%~-6.59%,低于我们预期,主因疫情影响、计提大额资产战值损失及线上加大补贴等因素拖累,共中,公司测算若剔除股份支付费用、计提大额资产减值损失、投资并购业务带来的资产折旧摊销等因素影响,调签后归母扣非净亏损约42.93-37.93亿元,较去年同期亏损44.82亿元基本持平。公司同时发布最高10亿元自有资金殿份回购计划及第四期员工持股计划,其中员工持股计刘考核目标以2020年为基数,对应2020-23收入复合增速约19.3%,且经调整归母扣非净利润目标于2022年实现扭5(2021-23目标分别为-10~5/10-15/30亿元),彩显未来成长信心。

      关注要点

      1、疫情拖累收入表现,Q4销售有所回暖,1)线上:公司近期公告云岡万店战略,引入战投并探讨独立上市;受益于补贴加大,Q4云网万店平台GMV同比+33.61%,其中自营商品GMV同比+45.28%;用户规模与活跃度亦有提升,04活跃买家数同比+52%,12月苏宁易购月度活跃用户数问比+68%;2)线下:现阶段公司重点拓展下沉市场零售云加盟店,2020新开3,201家门店,GMV同增超过100%,且实现盈利;传统家电3C门店到店销售受疫情拖累较大,为此,公司持续加强门店结构优化和互联网化运营,12月可比同店恢复至+5.37%正增长,后续观察回暖态势.

      2、全年利润端较大幅度亏损。主因:1)云网万店加大补贴力度;2)疫情导致线下销售受到较大冲击;3)公司出于谨慎性原则计提百货,母婴、商超导业务长期资产减值损失,公司测算影响归母净利润约20亿元,此外,全年非经常性收益26.34亿元,主要来自物流资产证券化、金融资产收益及政府补助等,公司预计2020年經营活动珑全流净額同比实现转正,Q4现金流有所改善.

      3、关注2021年经营改善趋势,展望2021年,我们预计随着云网万店战略引资完成,有空拉动自营商品销售及物流业务收入增长,且公司持股比例下降有型降低承担亏损幅度。同时,公司现除段积极开展降本增效,调整优化组织架构,有望提升人效;此外,公司聚焦资源打造核心主业,Q4以来调整优化物流板块部分亏损的外部业务,我们认为后续有望带来物流板块盈利能力提升。

      估值与建议

      基于线下业务承压及战略投放,下调2020-21eEPS339%/136%至-0.39/-0.10元,引入2022eEPS0.13元,当前股价对应2021年0.2xP/s,维持跑赢行业评级,因EPS调整下调日标价30%至9.0元,对应2021e0.27xP/s,36%上涨空间.

      风险

      行业竞争持续加剧;疫情反复影响超预期;经营改善不及预期