首旅酒店(600258)：拓店能力持续改善 看好复苏周期业绩反弹

　　事件：公司发布2020 年业绩预告，预计全年归母净利润为-4.1 亿元至-4.9亿元，扣非后归母净利润为-5.2 亿元到-5.9 亿元。

    　　公司下半年持续盈利，疫后复苏态势良好。根据全年业绩预告，Q4 公司实现归母净利润1.45 至0.65 万元，同比-12.5%至-60.8%，环比3.5%至-53.6%。按上限计算，Q4 归母净利润同比降幅相比Q3 大幅收窄，恢复至19 年同期的近九成；按下限计算，同比降幅则基本与Q3 持平。考虑到2020下半年境内酒店业持续复苏，公司作为头部企业，复苏节奏有望好于市场平均水平，我们预计Q4 归母净利润同比降幅较Q3 将进一步收窄。

    　　拓店能力持续改善，助力长期加速开店目标。公司20 年Q3 提出未来3 年加速开店目标，计划3 年内开业门店达1 万家，即新增5500-6000 家，且新增门店的98%为轻资产加盟，则3 年后加盟占比将提升至95%。分类来看，新增的中高端门店占50%，达到万店时中端和中高端占比将达40-45%；中小单体酒店疫情下现金流紧张，云酒店是四五线城市有效合作模式，未来云酒店占比有望提升至30%+。根据业绩预告，2020 年公司逆势扩张，年度新开店数再创历史新高，助力公司实现长期加速开店目标。同时，公司积极向中高端转型，新品牌接连亮相，未来有望形成“高端+商务政务”

    　　的商业模式，产品结构持续优化，或将进一步打开利润空间。

    　　疫情期间全面升级，助力疫后业务复苏。为应对疫情冲击，战略上公司洞悉市场需求，首推“放心酒店”产品，升级清洁标准和防疫清洁措施，复工复产有序进行。人员上利用疫情时间加强培训，提高业务能力，扩充开发人员，同时进行激励机制优化，提高薪酬水平。经营上进行酒店硬件升级，通过技术赋能，提高经营效率。财务上拓宽融资渠道，控制融资成本，21 首旅酒店 SCP001 发行利率仅为 2.90％，较低的融资成本是公司在疫情冲击下持续经营的重要优势。

    　　本地市场有望打开利润空间，看好复苏周期业绩反弹。京津冀地区疫情发酵，本地过年人数增加，利好本地和周边消费。此外首旅酒店背靠首旅集团，开发“近邻需求”市场，提供餐饮外卖等服务，推出深耕多年的“京伦小厨”、“饽饽时光”、“老城南酱货”等美食，挖掘酒店周边常驻居民市场的消费空间，未来有望受益于京津冀业务布局，打开利润空间。同时，随着国内疫情得到进一步控制，酒店行业将持续复苏并进入上行周期，公司在头部连锁酒店集团中直营门店占比较高，疫后复苏周期中预计将有较大的业绩向上弹性。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司经营有序复苏，拓店能力持续改善，考虑到四季度局部地区疫情反复影响复苏进程，我们小幅下调盈利预测，调整后预计2020-2022 年营业收入分别为54.10/80.96/91.51 亿元，归母净利分别为-4.39/8.65/10.29 亿元，EPS 分别为-0.44/0.88/1.04 元，当前股价对应2021/2022 年PE 分别为24.83/20.86 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。