闻泰科技(600745)：短期业绩波动不改长期成长趋势 ODM及安世业务有望维持高增长

　　事项：

    　　2021 年1 月30 日，公司发布2020 年业绩预增公告：

    　　预计2020 年实现归属于上市公司股东净利润24 亿到28 亿元，同比增91.45%到123.36%；其中扣非的归属于上市公司股东净利润为21 亿到25 亿元，同比增89.93%到126.11%。

    　　评论：

    　　非经营性因素对公司业绩造成拖累，短期波动不改公司长期成长趋势。公司四季度预计实现归母净利润1.41~5.41 亿元，去年同期为7.23 亿元；预计实现扣非归母净利润0.43~4.43 亿元，去年同期为6.05 亿元。2020 年下半年海外疫情二次爆发对供应链造成冲击，公司部分原材料出现短缺及涨价现象，对ODM业务正常经营造成影响，叠加股权激励等非经营性费用的影响，公司四季度业绩略低于预期。展望2021 年，供应链不稳定有望带来ODM 厂商行业议价力的提升，叠加安世半导体下游需求的强劲复苏，公司未来业绩可期。

    　　全球ODM 行业拓荒者，持续进行产品结构及客户结构的优化，盈利空间有望不断释放。公司率先挖掘了众多品牌厂商（OPPO/三星）的ODM 需求，在供应链不稳定的阶段，ODM 厂商凭借着采购端的规模优势，能更好的保证物料的采购，为客户稳定供货，这将进一步拓宽客户对于ODM 服务的需求空间。

    　　同时公司持续引领行业变革，从“ODM 代工厂”转变为“ODM 服务商”，从“客户定方案->ODM 厂报价->立项生产”转变为“闻泰研发机型->推荐给客户->立项生产”，这一模式的转变，有望带动公司行业议价力的提升。

    　　安世半导体业务触底反弹，产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。安世拥有很好的客户结构（45%汽车、20%工业、21%移动及可穿戴），在恩智浦体系内最大的问题就是资源支持不够，被闻泰收购后顺利整合，为未来的快速增长提供了充沛的产能支持。去年三季度末，供需错配驱动功率器件行业进入景气周期，安世订单显著环比大幅增长，更重要的是，功率半导体环节未来的长期瓶颈是产能端，安世背靠大陆市场，有着优质的产品和充沛的产能，综合竞争力有望不断增强。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM 行业龙头，有望充分受益5G 换机浪潮带来的产业红利，并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响，我们下修2020-2022 年公司归母净利润预测，原值为31.51/43.94/58.03 亿元，现值为26.77/40.57/55.24 亿元，对应EPS 为2.15/3.26/4.44 元，考虑到公司ODM 业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，给予2021 年40 倍PE，对应目标价130.4 元（原值141.2元），维持“强推”评级。

    　　风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。