宏观点评：6.5％强势收官！四季度GDP增速凭什么超预期？

　　核心观点:

    　　1、从四季度主要经济数据看，当季GDP超出市场平均预期6.2%，从主要动力看，工业生产持续复苏，投资受房地产与基建拖累总体增速预期内回落，受国内部分地区疫情反复影响下居民消费恢复受到制约，消费增速.上行趋势被迫中断，总体而言，2020年经济增速超出市场预期的6.2%主要是靠出口和投资增长拉动。

    　　2、就当前供需两端的恢复情况看，除工业生产外，消费、投资及出口当月同比均出现不同程度的转弱，工业生产偏强除强势外需拉动外，或与年末订单赶工效应有关，投资内部制造业逐渐赶超房地产、基建成为增速主力，当前已顺利完成投资内部动能切换，消费增速的回升则在疫情反复的影响下居民消费意愿再度受到压制、居民收入恢复缓慢等影响下被迫中断，而上述因素也在长短期内对消费恢复形成掣肘。总体综合考虑供需端的表现看，我们认为经济增速的单月增速或已处于相对高位, 2021年经济增长主要看内需的恢复情况，未来的经济增长仍需要政策端的呵护。

    　　风险提示:疫情反复超预期疫苗接种不及预期 政策 调整超预期