牧原股份(002714):专注与专业铸就辉煌

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳/余昌 日期:2021-02-01

  通过对于牧原股份历史复盘,我们认为,其能够穿越周期成长为龙头的核心原因在于公司高度专注及专业化。公司通过领先的养殖技术构建成本优势,形成企业护城河,并持续深耕行业进行大规模产能扩张,从而从行业中脱颖而出。未来来看,我们认为非瘟疫情使得行业格局重塑,未来公司成本优势或进一步拉大,看好公司未来发展,重点推荐。

      复盘牧原股份,成本优势及出栏高增长为其脱颖而出关键通过对于牧原股份历史情况的复盘,我们发现其主要分为三个阶段:1、上市初期2014-2015 年,此阶段公司产能开始快速扩张但出栏增长尚未完全体现,成本居行业第二。

      此阶段公司股价主要受猪价影响;2、2016-2018 年以后,公司出栏规模开始逐步放量,同时成本也下降至行业首位,竞争优势逐步确定,此阶段公司股价不仅受猪价驱动,同时出栏规模的大幅增长也带动股价上涨;3、2019 年至今,非瘟疫情以后,公司成本优势同行业持续拉大,公司出栏规模逐步增长为行业龙头。我们认为,公司能够成长为行业龙头,其与竞争对手的主要差异即在于其能够穿越周期实现增长,具体来说则体现在两个方面:1、在猪价下行初期,公司可通过出栏量的快速增长实现以量补价;2、依靠成本优势,在猪价低迷时期,公司全年业绩仍能保持盈利。

      如何看牧原股份的过去:专注与专业铸就辉煌我们认为,专注与专业铸就了牧原股份成长的辉煌之路。详细来说:专注方面,公司一直以来深耕生猪养殖业务并持续进行大规模投入,2020 年前三季度公司资本开支规模达317 亿元,居行业首位,同比增长441%。且在猪价低迷的2014 和2018 年时期,公司也仍然继续进行逆周期扩张。公司上市以来累计募资金额达501 亿元,居于行业首位。专业方面,公司养殖技术方面处于行业领先水平,其成本优势领先同行。公司在养殖技术的优势主要体现在3 个方面:1、猪舍设计优势,提高猪群整体健康状态;2、优化养殖流程,提高饲料报酬率;3、智能设施运用,提高人员养殖效率。历史来看,2014-2019 年公司商品猪养殖平均成本12.1 元/公斤,较行业平均成本低3 元/公斤,较高的成本优势使得其可在周期底部时期实现盈利,2014 和2018 年周期底部时期公司头均盈利水平也分别达43 和47 元,同时也使得公司长期回报高于行业平均水平。

      如何看牧原股份的未来:行业格局重塑,公司护城河或持续拓宽我们认为,非洲猪瘟使得生猪养殖行业格局重铸,行业或进入“高壁垒、高投入、高回报”时期,优质养殖企业的长期平均回报水平或出现提升。牧原股份依靠精细化的管理和生物安全防控水平,其成本优势同行业正在拉大(2020 年公司完全成本预计14.1 元/公斤,较行业平均领先9 元/公斤),护城河正持续拓宽。且长期来看,牧原股份通过人才领先和技术领先战略,进一步提升养殖智能化水平,有望从人力资本密集型公司向技术密集型公司转变,成本不排除进一步下行,未来公司周期底部时期ROE 或出现提升。

      风险提示

      1. 猪价上涨不达预期;

      2. 公司出栏量增长不达预期。