硅宝科技(300019)：有机硅密封胶景气上行 公司盈利高增长

　　事件：公司发布2020 年业绩预增公告，公司预计2020 年归母净利润为1.91 亿元-2.17 亿元，同比增加45%到60%；扣非后归母净利润1.76亿元-2.01 亿元，同比增长42%-62%。反算2020 年第四季度归母净利润为0.56 亿元至0.83 亿元，同比增长16%到70%。

    　　主要观点：

    　　1.建筑胶与工业胶销量齐升，公司业绩靓丽

    　　公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，凭借领先的品牌优势，市场份额快速提升。公司2020年业绩高增长，预计主要由于产销量提升，毛利率稳定。公司产品预计销量突破9.5万吨，同比增长超过50%；预计营业收入超过15亿元，同比增长约50%。建筑领域，公司大客户数量及采购占比持续增加，市场占有率进一步扩大。工业领域，公司光伏用胶快速增长，用于光伏EVA膜生产的有机硅产品也快速放量；公司电力行业用胶高速增长；电子电器用胶和汽车用胶进口替代加速，市场需求旺盛，助力公司工业用胶业绩稳步提升。

    　　2.定增项目产能逐步释放，再造个硅宝

    　　收购拓利科技：2020 年4 月20 日，公司以2.55 亿元现金收购拓利科技100%股权，丰富公司产品线，拓展了工业胶领域。拓利科技2020-2022 年的业绩承诺扣非净利润分别为1500万元、2000 万元、2500万元。

    　　定增扩产：公司于2020年5月6日披露了非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过8.4亿元，其中5.2亿元用于总投资5.614亿元的10万吨/年高端密封胶智能制造项目，再造一个硅宝，有助缓解公司产能压力，满足市场需求。该项目包括6条高端密封胶智能生产线，分别用于高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。根据该项目可研报告测算，达产后，项目预计实现年销售收入16.32亿元，年净利润为1.88亿元，项目税后财务内部收益率24.46%，效益较好。

    　　2021年上半年，该项目产能有望逐步释放，公司业绩中枢进一步抬升。

    　　3.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.97 亿元、2.58 亿元和3.26 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.78 元和0.99 元，PE 分别为27.6 倍、21.1 倍和16.7 倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格上涨，竞争加剧产品价格下滑，下游需求不及预期，扩建项目投产进度低于预期。