固收日报:经济复苏斜率或放缓 政策仍需保持支持力度

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:池钟辉/刘浏 日期:2021-02-01

1 月制造业PMI 小幅回落,服务业回落显著超季节性。中国1 月官方制造业PMI 为51.3%,较上月回落0.6 个百分点,稍弱于季节性,连续11个月位于荣枯线以上。非制造业商务活动指数为52.4%,比上月回落4.3个百分点,回落显著并且明显弱于季节性规律,仍连续11 个月位于荣枯线以上。

    制造业PMI 各分项回落,仍连续11 个月维持在荣枯线以上。生产指数为53.5%,较前值回落0.7%,连续11 个月位于荣枯线以上;采购量指数52%,连续11 个月位于荣枯线以上,较前值下降1.2%;出厂价格指数57.2%,较前值小幅回落1.7%,连续8 个月位于荣枯线以上;生产活动预期为57.9%,较上个月回落1.9%,连续11 月高于荣枯线。新出口订单50.2%,较上个月回落1.1%,连续5 个月反弹位于荣枯线以上。新订单指数52.3%,较上月回落1.3%,连续11 个月位于荣枯线以上。在手订单47.3%,连升9 个月位于荣枯线以下,前值47.1%,连续两个月上升。

    库存指数反弹,就业人员和配送时间指数小幅回落。原材料库存49%,较上个月反弹0.4%,创10 个月以来新高但仍位于荣枯线以下;产成品库存49%,较前值大幅反弹2.8%,创9 个月以来新高,仍位于荣枯线以下。

    从业人员指数48.6%,较上月小幅回落1.2%,连续9 个月位于荣枯线以下;配送时间48.8%,较上月回落1%,连续两个月下降,表示较上月配送时间有所变慢。

    非制造业PMI 降幅较大,仍连续11 个月位于荣枯线以上。非制造业新订单录得48.7%,较上月回落3.2%,10 个月来首次跌破荣枯线。业务活动预期录得55.1%,较上月回落5.4%。销售价格录得51.4%,较上月回落0.9 个百分点。投入品价格54.5,较上月小幅反弹0.2%。存货指数47.4%较上月反弹0.4%。在手订单录得44%,较上月下降0.7%。新出口订单48%,较上月反弹0.5%,但仍位于荣枯线以下。从业人员指数录得47.8%,较上月回落0.9%。供应商配送时间录得49.8%,较上月回落0.4%,10 个月来首次跌破荣枯线。

    经济复苏斜率或放缓,政策仍需保持支持力度。1 月制造业和非制造业PMI 均显著回落,但仍位于荣枯线以上,反映制造业和非制造业继续扩张,但扩张速度有所放缓。由于PMI 数据反映环比情况,因而受到季节性因素的影响。制造业来看,由于部分行业春节返乡较早,制造业PMI 一般在临近春节的月份小幅回落,但1 月份数据的下降幅度略超出季节性规律。春节因素一般使得人们出行和消费增加,非制造业PMI 一般在临近春节有所上升,但1 月份数据回落明显,反映出国内疫情反弹和“就地过年”

    政策等因素对服务业已经反映出一定的冲击。我们认为国内经济仍然处于总体景气度偏冷和边际复苏持续并存的阶段,但春节期间出行的减少可能使得经济复苏的斜率较之前的预期有所放缓。从流动性来看,偏弱的经济数据也意味着货币政策仍然需要保持对经济的支持力度,市场关于货币政策转向过快和流动性大幅收紧的担忧可能被打消。我们认为近期的流动性冲击主要在于“纠偏”,使回购利率波动中枢回归利率走廊也恰恰反映出货币政策的连续性和稳定性。我们判断后续流动性仍然以稳为主,并维持10 年期国债收益率维持震荡的判断。

    市场回顾

    利率市场:

    1 月29 日央行开展7 天逆回购1000 亿元,当日逆回购到期20 亿元,净投放980 亿元。央行净投放维护市场流动性稳定,资金价格涨跌不一,隔夜跨月利率进一步上行,非银机构融资成本与银行利差继续走扩,跨月的隔夜利率利差达到325BP,国债各期限收益率下行,政金债涨跌不一。

    央行辟谣关于SLF 加息的传言后,国债期货深V 反弹全天几乎收平。

    一级发行方面,周五,共有7 只利率债新债招标,招标热度较高。国债新发0.25 年期债券,中标利率为2.6657%,全场倍数为4.68。国开债新发3、5 年期债券,中标利率为2.93%、3.15%,全场倍数为5.6、5.42。

    进出口债增发1、2、70 年期债券,中标利率为2.6422%、3.0437%、3.453%,全场倍数为3.47、3.92、3.99,新发0.5 年期债券,中标利率为2.5009%,全场倍数为5.77。

    现券方面,国债各主要期限全面下行,其中1 年期品种下行1.58BP,5 年期国债到期收益率下行3.24BP,10 年期国债收益率下行1.75BP。国开债各主要期限多数下行,其中1 年期品种上行2.13BP,5 年期国开债到期收益率上行1BP,10 年期国开债收益率下行1.71BP。

    资金方面,周五货币市场资金价格多数上行,其中,DR001 上涨28.5BP,DR007 上涨7.9BP,DR014 上涨36.3BP。R001 上涨237.4BP,R007下跌43.9BP。R007 与DR007 利差缩小51.7BP。

    国债期货方面,周五,国债期货全天单边下行,上午小幅低后震荡下行,午后维跌幅扩大,全天几乎最低价收盘。10 年期主力合约上涨0.04%,5 年期主力合约收涨0.01%,2 年期主力合约收平。

    信用市场:

    一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行50 只,金额377.75亿元,上周五,15 只推迟及取消发行债券。

    二级市场,1 月29 日,多数信用品种到期收益率上行,带动信用利差上行。1 年期短融信用利差均上行,其中,AAA 上行6.72BP,AA+上行6.72BP,AA 上行2.72BP。3 年期中票信用利差均上行,其中,AAA 上行5.23BP,AA+上行4.22BP,AA 上行3.22BP。5 年期中票信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行2.23BP,AA+下行0.77BP,AA 上行1.23BP。1 年期城投债信用利差均上行,其中,AAA 上行4.64BP,AA+上行4.64BP,AA 上行2.64BP。

    3 年期城投债信用利差均上行,其中,AAA 上行5.65BP,AA+上行4.65BP,AA 上行5.65BP。5 年期城投债信用利差均上行,各等级均上行2.23BP。

    转债市场:

    1 月29 日,中证可转债指数下跌1.25%,成交337 亿元,较前一日有所下降。上涨14 家,下跌219 家。其中涨幅较大的有同德转债(23.71%)、晨光转债(5.07%)、泛微转债(3.12%),跌幅较大的有蓝晓转债(-18.65%)、小康转债(-12.2%)、东时转债(-11.85%)。

    信用重大信息

    海航集团,涉及债项:15 海航债,新世纪评级将海航集团体信用等级调降至AA 级,并同时将其列入评级观察名单。

    黄河矿业,涉及债项:15 黄河矿业债,东方金诚将陕西黄河矿业(集团)有限责任公司主体及“15 黄河矿业债/15 黄河债”继续列入评级观察名单。

    天津航空,涉及债项:16 天津航空MTN001,新世纪评级将公司主体信用等级由AA+/稳定调降至AA/负面,将16 天津航空MTN001、16 天津航空MTN004 及17 津航空MTN001 债项信用等级均由AA+级调降至AA-级。

    华夏幸福,涉及债项:20 华夏幸福MTN001,中诚信国际将公司主体信用等级由AAA 调降至AA+;将“20 华夏幸福MTN001”和“20 华夏幸福MTN002”的债项信用等级由AAA 调降至AA+,并将主体和债项信用等级列入可能降级的观察名单。

    风险提示:国内政策宽松不及预期。