中际旭创(300308):四季度符合预期 云厂商CAPEX回暖下业绩增长可期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2021-02-01

  公司2020 全年归母净利润为7.80-9.05 亿,同比增长51.90%-76.24%;扣非净利润6.85-8.10 亿元,同比增长59.49%-88.59%。公司业绩符合我们于三季度下调过后的预期,四季度的云厂商资本开支下行拖累公司业绩,但根据我们预测,云厂商资本开支回暖已经于一季度到来,看好公司业绩回暖带来的投资机会,我们预测公司2020/2021/2022 年EPS 分别为1.15/1.53/2.05 元,维持“买入”评级。

      业绩点评:Q4 业绩增速回落,符合三季度以来的预期。2020Q4 单季度归母净利润1.8-3.05 亿,中值2.42 亿,同比增长5.13%,环比增长2.98%;扣非归母净利润1.65-2.9 亿,中值2.28 亿,同比增长125.7%,环比增长23.2%。扣除股权激励费用影响后, 苏州旭创全年净利润8.78-10.10 亿, 同比增长33.07%-53.07%。四季度增长放缓主要由于三季度以来云厂商CAPEX 下滑的影响。

      云厂商CAPEX 周期性下行有望在今年Q1~Q2 反转,利好主业增长。云巨头资本开支自2020Q3 进入周期下行通道,除阶段性产能去化之外亦明显受到部分新建IDC 项目延迟、谷歌&Facebook 上半年广告营收增速下滑、疫情导致厂商上半年囤货等因素影响。伴随社会经济活动逐步恢复,带动云厂商下游企业需求回暖、主营业务广告收入改善,我们预计,相较于过去平均每次4~9 个月上行&下行周期,本轮云厂商资本支出周期下行或更短。结合上游供应链如Intel、AMD、Aspeed、SK 海力士的高频数据以及管理层预期验证,我们预计本轮云厂商资本支出下行周期有望在2021Q1~Q2 之间出现反转,以亚马逊为代表的头部云厂商已经开始将资本开支回归IDC 建设当中。

      积极布局新产品,保持技术先发优势:公司在800G 光模块、相干光模块、400G硅光光模块方面保持研发优势。相干光方面,包括中国在内的全球云厂商均开始布局数据中心间网络的DCI 超长距离互联,运营商业大概率会在今年加大对城域网、承载网等场景投资,旭创推出100G/200G/400G CFP2 DCO 系列的相干光模块产品,采用最新7nm 相干DSP、高性能硅光技术,有望成为今年传统产品外超预期增长点。

      风险因素:云厂商CAPEX 低于预期;5G 光模块需求低于预期;市场竞争加剧;技术路径风险;全球疫情影响超预期;解禁对股价的影响超预期等。

      投资建议: 北美云厂商需求回暖、公司相干光产品及时推出,我们维持2020/2021/2022 年归母净利润预测为8.19/10.90/14.60 亿元,对应当前股本下EPS 为1.15/1.53/2.05 元,维持“买入”评级。