成都先导(688222)：恢复明显 2021年看好低基数下高增长

　　报告导读

    　　2021 年1 月29 日成都先导发布业绩预告，公司Q4 单季度实现收入1.17亿元，同比增长7.47%、归母净利润4836 万元，YOY 5.22%。我们认为，扣除新药转让及汇兑影响，公司受疫情的影响已经明显削弱，主营业务收入及利润已与2019 年Q4 基本持平。2020 年公司业绩由于疫情影响下滑明显，我们看好在2020 年低基数下2021 年的高增长，及公司新药业务板块开启后未来的利润弹性。

    　　投资要点

    　　海外疫情影响明显削弱，主营业务四季度快速恢复中，2021 有望高增长2021 年1 月29 日成都先导发布2020 年业绩预告：2020 年公司营业收入约减少1960 万-2350 万、归母净利润减少5210 万-6250 万、扣非净利润减少3020 万-3620 万。按中位数计算公司2020 年实现收入约2.43 亿元，YOY-8.16%；归母净利润6297 万，YOY -47.64%；扣非净利润4103 万，YOY -44.73%。其中，2020年Q4 单季实现收入1.17 亿元，YOY 7.47%；归母净利润 4836 万，YOY 5.22%；扣非归母净利润4095 万，YOY 0.47%，Q4 业绩恢复明显。

    　　2020 年公司业绩的明显波动主要由于以下几个方面：①公司近90%收入来自于海外，而2020 年海外受疫情影响，导致部分海外实验室关停，订单无法交付。

    　　②公司2019 年获得3970 万成都市政府重大项目专项资金大额补助，属于重大一次性经营相关资金。③公司2019 年与杨森签订的自有DEL 库化合物结构信息和筛选方法使用费约4186 万，属于非持续性的主营业务收入。④公司2020年的业绩受到汇兑的影响较为明显，约1000 万元。⑤公司2020 年与白云山达成的新药转让协议，确认金额约3800 万。⑥公司于11 月收购亏损企业Vernalis带来少部分亏损。

    　　除去以上因素，我们推测公司四季度主营业务（包括DEL 筛选服务、DEL 库定制、化合物结构IP 转让及和化合物合成服务）的业绩与2019 年基本持平，疫情影响显著减弱，下半年公司主营业务恢复明显。鉴于公司2020 年Q1-Q3收入（YOY -19.06%）及利润（YOY -92.76%）的低基数，公司2021 年在疫情影响逐渐消除的基础上有望实现较高增长。

    　　研发费用持续上涨，构建公司核心竞争力

    　　公司预告中提到利润受到DEL 库建设和筛选平台技术升级对应的研发费用增加的影响。2020 年Q3 公司研发费用7487 万（YOY 28.11%），我们预计全年研发费用或达1.2 亿元，占总体收入约50%。目前公司拥有内部储备的新药项目约20 项，其中HG146 已获得IND，我们认为随着公司创新药管线进一步扩大及不断推进，研发投入占比将持续增加。目前公司自主研发管线中已实现新药转让一个，后续项目及新药上市将为公司贡献极大的业绩弹性。

    　　实现首例自主研发新药转让，开启公司新板块，未来可期公司于2020 年11 月10 日发布公告，将公司自主研发的产品HG030 转让给白云山，涉及该药物可能的全部治疗领域和适应症在中国大陆的全部权力，2020 年完成本次交易的技术转让及部分付款，涉及金额3800 万。我们认为，这说明了成都先导新药研发的能力得到了市场的认可，同时反映了成都先导的DEL 技术不仅仅止步于筛选出苗头化合物，也证明了其新药发现与优化技术平台的不断完善和市场转化能力，拥有后推到市场阶段的充分潜力，为公司开启了新业务板块。

    　　由此，公司转型成为兼具DEL 筛选能力及新药研发的创新药企。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于此次新药收购项目对公司利润的正面贡献、公司主营业务的超预期恢复及新药板块开启与DEL 筛选能力被市场的进一步认可或带来的业绩弹性，我们上调公司2020-2022 年EPS 由0.08、0.18、0.40 元至0.16、0.27、0.45 元，2021 年1月29 日收盘价对应2020 年PE 为164 倍（2021 年100 倍）。我们认为公司短期业绩或由于疫情负面影响的削弱及2020 年低基数的原因呈现较高增长，长期业绩有望因药筛平台及新药转让项目的持续推动呈现较高弹性，维持评级为“增持”。

    　　风险提示

    　　公司完全依仗DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。