尚品宅配(300616):经营向好的趋势不变 整装将全面发力

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-02-01

  业绩简评

      公司发布2020 年业绩预告,预计全年营收约65.3 亿元, 同比下降约10%;全年归母净利润为1.0~1.1 亿元,同比-82.0%~-79.2%。其中4Q 预计公司营业收入同比约-2.3%,归母净利润同比-80.7%~-79.2%。

      经营分析

      短期因素影响4Q 业绩,改善趋势不变:公司4Q 业绩低于预期,我们认为原因主要来自几个方面:1、2020 年公司经销渠道进一步调整优化,全年预计净减少大致90 家门店;2、公司没有涉足工程领域;3、2021 年春节较晚,因此部分订单延迟至1Q2021 年结转,尤其是直营部分,需要安装完毕才能计提营收。我们预计公司1Q2021 年的营收较2019 年同期,有望实现较大幅度增长,并且利润有望实现历史上第一次扭亏为盈。

      加盟体系调整逐步到位,改革红利将在2021 年开始释放:公司传统加盟零售业务的开展思路重新回归“招大商、开大店”的策略,我们判断2021 年下半年公司的加盟门店有望重新回归净增加的状态,并且整体经销商体系的质量有望出现显著提高。与此同时,2020 年下半年公司开始对各条业务线开展合伙人机制改革,我们认为这种解放生产关系的改革,将在2021 年解放生产力,释放改革红利,尤其有助于改善直营体系盈利能力不强的沉疴。

      整装模式越发清晰,2021 迎来全面扩张:经过三年时间打磨,2021 年将全面在11 个直营城市推进自营整装业务,并且部分优秀的加盟商也已经开始跟随直营的脚步切入整装赛道,我们认为整装业务的高速增长将从2021 年起,对公司整体的经营业绩产生实质性拉动作用,并且随着整装业务营收占比的不断提升,其高成长性有望对后续年度的营收拉动作用越来越明显。

      盈利调整和投资建议

      鉴于部分订单确认收入结转到2021 年,我们将2021 年EPS 上调16.8%至3.14 元,同时公司直营整装推进的速度超出我们此前预期,我们将公司2022 年EPS 上调17.7%至3.83 元,当前股价对应2021-2022 年PE 分别为25、20 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装拓展不及预期;招商不及预期。