中际旭创(300308)：业绩持续高增长 400G龙头优势巩固

　　事件：

    　　公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润7.80-9.05 亿元，同比增长52%-76%。根据业绩预告测算，四季度单季度实现归母净利润1.80-3.05 亿元，同比增长16%-96%，环比变动-23%至+30%。

    　　我们点评如下：

    　　业绩持续高增长，电信+数通全面向上，龙头地位凸显。

    　　公司全年业绩实现较高同比增速，业绩增长主要来自：1）数通400G 全球份额领先，下游资本开支持续增长推动出货量增长，数通100G 出货量也保持持续增长；2）电信市场拓展顺利，5G 网络使用的前、中、回传产品收入持续增长；3）并表成都储翰增厚业绩，同时强化公司器件封装能力，提升公司整体盈利能力。

    　　数通市场受云计算流量增长以及全球云计算主要厂商资本开支持续增长的拉动，400G 规模部署持续推进，100G 需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升。

    　　光模块是云计算基础设施中负责数据传输的关键器件，伴随云计算的持续发展，流量的长期快速增长带动光模块需求的持续增长。同时，数通市场技术快速迭代，2020 年400G 数通光模块规模部署快速推进，100G 需求也保持持续增长。流量增长带动的光模块需求量增长，叠加技术升级推动的产品价值量提升，推动数通光模块市场的持续快速成长。根据Yole 测算，数通光模块市场规模有望从2019 年的40 亿美元增长至2025 年的121 亿美元。

    　　电信市场受益5G 建设等需求拉动，对公司业绩形成重要驱动力。随着广电与中国移动5G 共建共享具体协议落地，有望对电信市场带来增量需求。

    　　当前三大运营商5G 规模建设持续推进，广电与中国移动5G 共建共享也有望实质性落地，带来增量需求。受益5G 建设等需求拉动，电信光模块市场也将进入加速成长周期，Yole 预计整体光模块市场规模将从2019 年的77 亿美元增长至2025 年的177 亿美元。公司作为全球高端光模块龙头，电信市场产品覆盖5G 前、中、回传各个领域，行业需求的增长有望推动公司业绩的持续高增长。

    　　展望未来，公司高端光模块龙头地位不断巩固，有望重点受益行业需求的长期增长。

    　　公司从40G 切入到100G 领先再到400G 引领，成长轨迹清晰。公司领先的技术实力、交付能力、先发优势、成本优势，有望推动400G 全球龙头地位进一步巩固。公司前期已经推出下一代800G 全系列产品，有望继续引领产业发展。光模块伴随云流量增长需求量持续增长，叠加产品价值量提升以及公司份额稳步提升，有望推动公司长期快速成长。

    　　投资建议和盈利预测：

    　　公司作为全球数通光模块龙头，400G 市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G 电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G 等领域重点突破。收购成都储翰进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力，提升成本和产品竞争力。由于合并范围增加成都储翰，调整公司20-22 年营业收入分别从69、85、94 亿元至69、92、102亿元。预计公司20-22 年归母净利润分别为8.6、12.1、14.3 亿元，对应21 年30 倍市盈率，重申“增持”评级。

    　　风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，全球疫情影响程度超预期，业绩快报为初步测算实际业绩以年报为准