新奥股份(600803):新定位新征程 开启二次增长元年

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/谢超波/施静 日期:2021-02-01

  核心观点

      资产重组完成,新奥股份在集团中定位逐渐清晰:新奥股份于20 年8 月完成资产重组(新奥能源2688.HK 并表),公司实控人王玉锁先生持股比率从48%提升至75%,不再持有新奥能源股权,通过新奥股份间接控股新奥能源。当前新奥股份高管团队基本调整到位,核心管理层均于新奥集团/新奥能源就职多年。21 年1 月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24 年评估利润CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。

      城市燃气资产,更好的商业模式,更高的盈利能力:1)资源禀赋是运营类资产优劣的重要考核指标之一,对应同样的资本开支强度下不同的资产效率,新奥在运城燃项目中有48%位于全国GDP 排名前5 的省份,资产周转率全行业最高。2)新商业模式拓展,除城燃普遍开展的增值服务外,新奥同时开拓综合能源业务,在配气回报率监审环境下,拓展利润增量环节。3)规模效应,新奥拥有国内天然气终端消费份额的9%,规模上仅次于华润,海外采购拥有地方性城市燃气不具备的议价权,叠加自身LNG 接收站,购气成本端有下行空间。4)体制优势,新奥能源于01 年在香港上市,是上市最早的城燃企业,资金、品牌均有先发优势。

      气源贸易,新增长点,强协同性:公司拥有集团舟山LNG 接收站的委托运营权,可利用海内外天然气价差赚取贸易利润,与下游城市燃气业务有强协同性。预计气源贸易业务毛利率可达11%,21-22 年可贡献5.5、8.8 亿净利润,贡献18%、11%的利润增长。

      财务预测与投资建议

      我们预测20-22 年公司EPS 为0.79/1.19/1.46 元,22 年业绩增速为22%,对比可比公司平均业绩增速13%,基于可比公司21 年PE 估值15x 给予公司30%溢价对应21 年PE 20x,目标价23.80 元,给予“买入”评级。

      风险提示

      天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险;海外LNG 采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。