杭氧股份(002430)：18亿元可转债加码气体业务 向工业气体龙头升级

　　投资要点

    　　事件：拟公开发行可转换公司债券，募集资金总额不超过18 亿元本次募集资金扣除发行费后，将用于以下项目：1）吕梁项目（5 万方）、2）衢州东港项目（一期0.38 万方液体后备系统）、3）黄石项目（2.5+3.5 万方）、4）广东杭氧首期供气建设项目（1.1 万方）、5）济源杭氧国泰项目（4 万方）、6）阳煤太化（5.52 万方）空分装置收购项目以及7）补充流动资金项目等。

    　　拟投资气体运营项目全面达产之后，有望合计贡献年均净利润0.8 亿元根据公司公告，若6 大气体运营项目全面达产及资产交割完成后，有望新增气体运营规模达22 万方（占现有气体运营规模的17%），合计贡献年均气体销售收入为9.04 亿元、年均净利润为8296 万元。

    　　募资5.14 亿元用于补充流动资金，有望降低财务成本、改善财务结构2020 年三季度末公司资产负债率为50.1%。未来可转债持有人有望实现转股，公司的资产负债率有望降低至41.5%，净资产有所提高，财务结构进一步优化。

    　　2020 年新签供气项目达28 万方创历史新高，第三方供气市场市占率第一根据公司公告，已成为国内最具影响力的气体服务商。公司目标：“做优设备、做大气体”。作为大型国企、上市公司，具竞争优势。至2020 年底公司已经投建42 家气体公司。2020 年1-3 季度，气体业务收入占营业收入的比例约54%。

    　　2020 年已公告新签气体项目规模达28 万方，创下历史新高，预计在新增第三方供气市场中的市占率近50%。预计公司2020-2022 年气体项目总规模分别为133/180/209 万方，CAGR 达22%。

    　　2021 年一季度设备、管道气、零售气业务均向上，业绩高增长可期1）2020 年一季度公司设备收入受疫情影响较大，2021 年一季度交付正常；2）一季度莱芜、彭泽、太原、承德等4 个气体项目有望投产，新增气体销量预计占去年全年16.4%；3）一月份液态空分气体价格大超预期，平均气价约767 元，同比增长29%，环比增长5%，淡季不淡，表明零售市场需求超预期。

    　　投资建议：6-12 月看50%以上空间，维持“买入”评级预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.5/11.4/15.4 亿元，YoY 分别为34%/34%/36%，未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司平均PE 达30 倍以上，给予公司2021 年设备业务20 倍PE 和气体业务40 倍PE，对应公司合理市值约为385 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：液态气价大幅波动、气体项目中标及达产进度不及预期。