国轩高科(002074):2020年磷酸铁锂放量 合作大众提升品牌价值

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2021-01-31

  核心观点:

      四季度收入超预期,下游放量+跨领域布局拓宽需求。根据业绩预告,2020 年预计营收60.00~66.00 亿元,同比增长20.99%~33.09%,归母净利润1.30~1.70 亿元,同比增长153.64%~231.68%,扣非净利润-2.77~-2.37 亿元,亏损同比收窄19.67%~31.27%。非经常性损益约4.07 亿元,主要是政府补助及理财产品收益等,扣非净利润受公司计提减值影响仍未扭亏。其中单四季度营收19.23~25.23 亿元,环比增长16.12%~52.36%,扣非净利润-0.84~-0.44 亿元,亏损环比收窄19.26%~57.53% , 扣非净利率-4.39%~-1.76% , 环比提升1.92~4.55pct。据中汽协国内新能源汽车四季度销量环比增长76.10%,磷酸铁锂装机量份额环比提升12.37pct,公司布局轻型车(滴滴)/基站储能(华为)/电力储能(国家电网等),带动营收超预期增长。

      磷酸铁锂配套爆款车型,空间上探。据动力电池产业创新联盟,2020年国内磷酸铁锂电池装机量24.4GWh,同比增长20.6%,占比38.3%,同比提升5.87pct,预计2021 年仍将以低成本优势打造更多爆款车型。

      2020 年磷酸铁锂产品配套宏光MINI EV、奇瑞eQ 等A00 级爆款车型,突破欧尚X7EV 等A 级车型,公司同时携手塔塔/博世加速技术输出。

      三元沉淀迎来突破。三元电池方面,2020 年新配套天际ME7 和吉利枫盛60V/80V 等换电车型,公司拟引入大众投资26.47%股份成为第一大股东,并拟募投高镍正极材料和16GWh 高镍软包电池产能,有望实现大众管理经验输入,提升综合治理水平,兑现三元技术能力。

      投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.13/0.45/0.69 元/股,营收62.16/90.24/133.00 亿元,公司对标动力电池可比公司7-10 倍PS,给予2021 年7 倍PS,合理价值49.33 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。技术不及预期;现金周转风险;大众入股进度不及预期。