中际旭创(300308)：高端定位无惧扰动 毛利率改善可期

　　事件描述

    　　1 月28 日，公司发布2020 年年度业绩预告，预计归母净利润为7.8-9.05 亿元，同比增长51.90%-76.24%；扣非净利润6.85-8.1 亿元，同比增长59.49%-88.59%。扣除股权激励费用影响之前，苏州旭创净利润约8.78-10.1 亿元，同比增长33.07%-53.07%。

    　　事件评论

    　　无惧市场扰动，Q4 业绩增长强劲：取业绩预告中值，2020Q4 公司归母净利润为2.43 亿元，同比增长56%，环比增长3%；扣非净利润2.27 亿元，同比增长125%，环比增长23%。在Q4 国内5G 及新基建建设放缓的大环境下，公司定位海外高端数通市场，100G/400G 订单保持强劲，受影响较小。此外储翰科技并表处于业绩承诺期，以及传统业务经营情况改善或对公司业绩有进一步增厚。

    　　转债募资再提产能，21 年数通高景气可期：产能侧，2020 年11 月公司公告30 亿元可转债预案，其中11.58 亿元投入高端光模块产能建设，或主要包括200G、400G、800G 和硅光等产品，2021 年1 月22 日，公司就收购用于扩产的建胜产业园签订《产权交易合同》。需求侧，展望21 年，400G 需求有望继续季度环比提升，公司在核心客户中有望继续保持一供地位。海外二线厂商及国内BAT 或驱动200G 需求规模放量，公司产品认证进度领先有望锁定高份额。上游芯片侧，高端光芯片供应商Lumentum 或于年中迎来产能提振。

    　　展望21 年，公司毛利率改善值得期待：1）伴随国内光芯片厂崛起，公司低速率的产品或逐步采用国产替代的芯片，BOM 成本有望降低；2）公司400G 产品继续爬坡迭代，带动产品良率改善；3）20 年收购储翰科技，产品结构的变化对公司毛利率有暂时拉低，步入21 年储翰科技OSA 代工能力有望促进整体生产成本的降低。

    　　盈利预测及投资建议：在Q4 国内5G 及新基建建设放缓的大环境下，公司无惧扰动实现强劲增长。公司拟发行可转债进一步提振高端模块产能，21 年400G 需求有望继续环比提升，200G 或规模放量，公司进度领先有望锁定高份额，上游芯片厂也将配合提升产能。21 年公司毛利率提升有望受益于低速芯片国产替代、良率爬坡和收购储翰带来的一体化协同。预计公司2020-2022 年归母净利润为8.45 亿元、11.28 亿元和13.89 亿元，对应PE 43 倍、32 倍和26 倍。

    　　风险提示

    　　1. 400G 竞争格局加剧；

    　　2. 扩产进度不及预期。