上机数控(603185)：业绩符合预期 订单加码助力公司成长

事件：公司发布业绩预告，预计 2020年实现归母净利润5.30-5.80 亿元，同比增长186%-213%；实现扣非后归母净利润5.10-5.60 亿元，同比增长229%-262%。

    业绩符合预期，硅片推动业绩快速增长。随着公司硅片产能逐步释放，公司利润逐季攀升，单季度来看，Q1/Q2/Q3 公司归母净利润分别为0.63/0.88/1.92 亿元，预计公司四季度归母净利润为1.87-2.37 亿元，扣非后归母净利润为1.79-2.29 亿元，预计公司全年硅片出货在6.5GW 左右。

    新增通威订单，2021 年已签订单量约18GW。通威股份与公司签单硅片长单销售合同，其中2021 年向公司采购2.7196 亿片，从销售价格来看，指向210 大尺寸产品。根据我们统计，目前上机数控已签订硅片订单数量达18GW 左右，客户已覆盖天合、日升、阿特斯、正泰、通威。

    硅片价格预计降幅有限，硅料订单保障硅片顺利产出。全年来看，硅料将处于紧平衡，在此情况下硅片价格下降空间有限，硅片盈利能力有保障。此外，在行业硅片产能过剩下，硅料原料供给充足是企业正常产出及保证盈利能力的保障。公司积极保障原料供给，与大全、协鑫及新特均签订采购订单，2021 年已签订硅料采购订单达3.73-4.21 万吨（其中已签订长单进行年化平均），可保障产能达13-15GW 左右产能。

    盈利预测：硅片技术变革进行后周期，后发者优势明显，叠加一体化浪潮下，专业化企业更有望获取产业支持。此外，行业大尺寸化趋势明显，我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期，长期来看，公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看，在下游充足订单保证下，公司业绩高增长确定性强。预计2020-2022 年对应EPS 分别为2.22/6.16/10.86 元，对应PE 分别为79x/28x/16x，给予“买入”评级。

    风险提示：成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑，业绩不达预期