鱼跃医疗(002223)：2020年利润预告略高于预期

预告2020 年归母净利润同比增长138.04%

    公司公告2020 年业绩快报，收入同比增长45.26%至67.34 亿元，净利润同比增长138.04%至17.91 亿元，略高于我们预期，主要由于四季度家用板块恢复顺利。

    关注要点

    2020 年单4 季度，公司收入同比增长74.7%至18.9 亿元，净利润同比增长609.0%至2.81 亿元。2020 年下半年，公司制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品收入逐渐恢复增长，主要由于：1）公司线下平台持续推进终端精细化策略，克服疫情负面影响，2）线上平台业务全年收入同比增速超过 30%。我们预计公司家用板块产品电子血压计、血糖仪及试纸等有望2021 年继续维持快速增长，轮椅等产品有望恢复性增长。

    加强海外业务布局。2020 年，由于疫情原因，公司呼吸机等产品海外销售收入高速增长。借助于完成大量海外疫情相关产品订单的工作外，公司借此机会建立拓宽海外销售渠道和品牌影响力。

    我们认为公司未来三年海外业务有望实现快速增长。

    临床板块产品洁肤柔系列有望继续开拓民用市场。中优医药2019年收入约为6.25 亿元，净利润约为1.5 亿元，我们预计该子公司2020 年收入和利润增幅均有望超过50%，主要是由于洁芙柔系列在医院渠道放量以及2020 年推向民用市场。我们预计苏州用品厂的理疗仪和艾灸等产品也有望在未来三年逐渐放量。

    估值与建议

    考虑到公司4 季度家用板块恢复顺利，我们上调2020 年每股盈利7%至1.79 元，考虑公司疫情相关产品将在2021 年销量下滑，我们下调2021 年每股盈利33%至1.07 元，首次引入2022 年每股盈利1.26 元，同比增长138%/ -40.3%/18.0%。当前股价对应2021/22年25.6 倍/21.7 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，但考虑疫情相关产品收入下滑以及板块估值中枢下移，下调目标价27.2%至33 元（对应30.8/26.2 倍2021/22 年P/E，较当前股价有21%的上行空间）。

    风险

    并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。