上机数控(603185)点评：再获通威大单！近期305亿元光伏硅片订单保障高成长！

　　投资要点

    　　与通威签硅片订单，近期合计获订单达305 亿元；2021 年在手订单超15GW！

    　　1）公司公告与通威签订“单晶硅片”销售合同。在2021 年1 月至12 月，通威将向子公司弘元新材采购2.72 亿片。按照PVInfoLink 当前市场均价，预计总销售金额约13.06 亿元（含税）。

    　　2）从采购量级来看，2021 年通威将向公司采购2.72 亿片，对应均价约4.8 元/片。我们预计对应硅片约2-2.5GW 左右，其中绝大部分判断为210 大尺寸硅片。

    　　3）自2020 年11 月以来，公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰先后签订292 亿销售合同，叠加本次与通威签订的13 亿长单，公司未来几年在手订单合计金额已达305 亿元。

    　　4）结合近期5 大采购合同金额加总，现有几个订单对应2021 年合计采购金额达到78 亿元（含税）。我们测算对应硅片约15GW 左右，公司2021 年出货量有望较2020 年大幅增长。

    　　2020 年业绩同比增长186-213%，低于我们之前预期；预计2021 年业绩有望高增长1）公司公布2020 年业绩预告：受益于公司单晶硅业务的快速增长，预计2020 年实现归母净利润5.3 亿元–5.8 亿元，同比增长47%-64%。业绩增速低于我们预期。我们预计公司股权激励、可转债、定向增发费用等影响业绩。我们判断公司单晶硅片盈利能力已接近行业龙头。

    　　2）1 月25 日，隆基官网显示2 月硅片报价与上月不变，硅片价格继续坚挺，表明硅片供应仍然紧张，好于市场预期。我们判断，随着公司产能的提升、规模效益的渐显、工艺的改善、大尺寸产品的出货，公司2021 年业绩、盈利能力有望超市场预期。

    　　市场担心硅片产能过剩、价格战、硅料保障问题，我们认为公司有望保持较高盈利能力1）“产能过剩”？—预计未来2 年小尺寸硅片结构性过剩，但210 大硅片预计供不应求，公司产品以210 大尺寸为主，生产效率更高，成本低于166/182 硅片；且较小尺寸硅片具有溢价。

    　　2）“价格战”？—降价为大趋势，公司已经历压力测试，均价下降20%，净利率仍处较高水平。考虑规模效应、成本降低、210 出货比例提升、盈利能力提升，预计公司仍可保持较高净利率。

    　　3）“拥硅为王”？—公司与大全、协鑫、通威、新特、天合等合作良好，未来硅料有保障。

    　　投资建议：考虑战略地位和高成长性、对光伏行业的战略性贡献，目标市值600 亿元订单保障业绩高增长，我们维持公司2021-2022 年盈利预测不变，预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，增长203%/260%/73%；考虑近期30 亿元增发摊薄，对应PE 为72/24/14 倍。

    　　公司迈向210 大硅片龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下”；预计公司将对光伏行业作战略性贡献。考虑高成长性，给予2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值600 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。