中航沈飞(600760):2020年归母净利润同比+68.61% “十四五”或实现跨越发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2021-01-29

  事件:公司发布业绩预增公告,预计2020 年实现归母净利润14.80 亿元,同比增加68.61%;扣非归母净利润9.40 亿元,同比增加11.35%。业绩符合预期,具体来看:

      1)政府补助增厚利润,均衡生产成效显著。公司对2020 年非经常性损益进行说明:全资子公司沈飞工业集团确认政府补助约4.21 亿元,转让沈阳民机32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元,两项非经常性损益事项共影响净利润约4.73 亿元。公司全年扣非净利润9.40 亿元,同比增长11.35%,维持双位数增长,业绩符合预期。据预报按照单季度看,公司2020Q1-Q4四个季度的扣非净利润分别为2.65、1.94、2.99、1.82 亿元,表明公司确保交付符合军方需要,均衡生产成效显著。

      2)聚焦“双一流”目标,“十三五”的胜利收官将为“十四五”发展奠定坚实基础。据公司公告,2020 年在疫情和繁重的改革发展任务背景下,公司聚焦打造建设一流军队和打造一流企业“双一流”目标,持续加大研发投入,实现主营业务稳健增长,完成了全年既定经营目标,圆满完成“十三五”

      生产任务。我们预计,在“十四五”我国军机“提质”、“补量”双重需求背景下,公司的装备尤其是新一代军机订单有望加速释放。

      我们认为中航沈飞作为A 股唯一的战斗机整机标的,是稀缺性显著的军工核心资产。其核心成长逻辑如下:

      1)“十四五”业绩增长确定性大:公司军品主力机型需求空间大。行业角度,我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要,军机“补量”、“提质”需求迫切。产品角度,公司主力战机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机;沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机,其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我国空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器。治理角度,2018 年5 月公司发布股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有望推助公司效率提升与业绩增长。

      2)新产品提供业绩弹性。中航沈飞在研的四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务或将在“十四五”阶段为公司提供业绩弹性。

      投资建议:2021 年是“十四五”开局之年,我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出,而市场化的治理机制也有望推助公司业绩增长。我们上调盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.80、18.96、23.72 亿元,对应EPS 分别为1.06、1.35、1.69 元,对应PE 为74X/58X/46X。维持“买入”评级。

      风险提示:公司军品订单不及市场预期。