中航沈飞(600760)：业绩增长符合预期 十四五进入批产交付期

事件:

    公司发布《2020年年度业绩预增公告》,预计实现归属于上市公司股东的净利润为148,000万元左右,与上年同期相比,将增加60,221万元左右,同比增加68.61%左右。

    评论:

    1、业绩增长符合预期,预计业绩将进入加速期。 报告期内公司业绩实现大幅增长,主要是由于本期全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司确认与收益相关的政府补助约42,059万元,协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权确认投资收益约13,533万元所致。上述非经常性损益事项合计影响净利润金额约47,253万元。如不考虑相关影响,预计2020年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为93,953万元左右,与上年同期相比,将增加9,573万元左右,同比增加11.35%左右,保持中高速增长。近期航空工业集团2021年工作会在京召开,会上提出:要完成重大装备研制任务,提升批量交付和保障能力。我们认为,十四五期间我国航空装备将进入新机型批量列装,实现先进装备体系建设的重要时期,公司业绩增速有望实现换挡提升。

    2、歼击机总装龙头,“十四五”期间望迎跨越式发展机遇

    党的十九届五中全会提出,十四五期间要加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一,加快机械化信息化智能化融合发展,全面加强练兵备战,提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力,确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。航空装备工业是维护国家安全的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分。中航沈飞是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,是我国航空防务装备的主要研制基地,在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。预计十四五期间随着我国国防军对现代化的建设步伐,公司将迎来历史机遇。

    3、主机厂中首个实现股权激励,利好公司长期发展

    公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票,授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。

    4、盈利预测

    我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.77亿、16.78亿、21.67亿,对应估值分别为74/65/51倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产,股权处置进度不及预期。