国联股份(603613)深度报告:快速成长的B2B电商和产业互联网龙头

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:宝幼琛/任春阳 日期:2021-01-29

  投资要点:

      B2B 电商和产业互联网龙头,业绩高速增长

      公司是国内B2B 电商和产业互联网龙头企业,成立于2002 年,依托B2B 信息服务平台(国联资源网)、B2B 垂直电商交易平台(多多平台)、互联网技术服务平台(国联云)分别为行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务、互联网技术服务等,构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式,公司的业绩实现了快速发展,营收从2015 年的2.03 亿元,提高到2019 年的71.98 亿元,平均年复合增速144.09%,对应的扣非后的归属净利润也从1076 万元增长到1.545 亿元,平均年复合增速94.66%,2020 年业绩预告实现营收170-172 亿元,同比增长136.19-138.97%,实现扣非后归属净利润2.75-2.83 亿元,同比增长78-83.18%,延续高增长态势。

      工业品线上采购低渗透率有望提高,2024 年2.3 万亿元市场空间近些年B2C 消费品电商发展较为迅速,渗透率从2007 年的0.54%增长到2019 年的25.29%。我国工业品B2B 电商交易规模自2015年以来年均复合增长率高达35%,2019 年达到约7100 亿元的规模,但线上渗透率仅有2.24%,参考消费品电商的发展历程,我们认为工业品B2B 电商仍处于发展初期,在国家政策的推动下,未来有很大的提升空间。根据贝恩的数据显示:预计到2024 年,工业品B2B电商渗透率有望达到5%,市场规模将达到2.3 万亿元,未来几年平均年复合增长率为26.86%,行业仍将保持快速发展。

      三大成长逻辑,逐步成长为产业互联网龙头

      受益于整个工业品B2B 电商行业的快速发展,我们认为公司未来业绩仍能维持高增长,主要源于公司的3 大成长逻辑:1)垂直行业的横向复制以及纵向延伸:公司的多多平台由2015 年的1 个行业增长到2019 年的6 个行业,平均每年新增1-2 个行业,目前国联资源网有100 多个子行业,成为公司未来更多多多平台的孵化池,同时沿着已经的多多平台进行纵向产业链延伸;2)渗透率的不断提升:大部分产品的渗透率仅有2%左右,仅考虑国联资源网的会员转化,就有很大提升空间,并且部分单品渗透率已经呈现稳步提升的趋势;3)服务模式多元化:由信息、交易切入,未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等,公司制定了“平台、科技、数据”为支撑的产业互联网发展战略,定增募集资金24.16 亿元加速募投项目落地,打造产业互联网平台龙头企业。

      盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。我们看好国内工业品B2B行业的发展前景以及公司的龙头地位,根据公司的业绩预告,考虑定增的影响,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.28、2.01、3.04 元,对应当前股价PE 为118、75、50 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示:新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增项目进度低于预期的风险、限售股解禁的风险、工业品电商低渗透率提升的不确定性、宏观经济下行风险。