领益智造(002600)：年报业绩预告符合预期 垂直一体化布局助力下一轮高增长

　　事件：1 月28 日，公司发布业绩预告，预计2020 年度归母净利润22.5 亿元-23 亿元，同比增长18.78%-21.42%；扣非归母净利润21亿元~21.5 亿元，同比增长131.59%-137.1%。业绩符合预期。

    　　拆分Q4 单季度归母净利润约8.08~8.58 亿元，扣非归母净利润约为7.15~7.65 亿元，同比增长3.63%~10.87%（剔除未回购股份公允价值变动， 去年Q4 归母经营净利润为6.9 亿元）， 环比下滑3.89%~10.18%（剔除未回购股份公允价值变动，Q3 归母经营净利润为7.96 亿元）。核心业务板块领益科技仍为利润贡献主力，结构件维持Q2 以来的盈利状态、磁材和充电器板块均在Q4 实现盈利。我们判断人民币升值造成的汇兑损失使公司利润承压。根据公司公告，汇兑损失导致公司2020 年净利润同比减少约2.5 亿元。

    　　大客户销量旺盛，模切基本盘稳固，其他子板块经营持续改善：

    　　（1）领益科技2020 年实现营收190～200 亿元， 同比增长29.57%-36.39%。收入端受益于大客户销量稳健增长。苹果下半年新机型发布出货量高景气。根据IDC，2020 年Q4 iPhone 出货量9000万台，同比增长22%，行业增长4.3%；全年出货2.06 亿台，同比增长7.9%，行业下滑6%。

    　　（2）结构件板块全年看同比大幅扭亏，预计实现净利润1.2～1.3 亿元，上年同期亏损1.9 亿元。营收同比增长18%～22%，除手机外，根据公司公告，公司正大力拓展耳机、平板和笔电等产品线。盈利端，公司在自动化、精益生产、工艺路线等不断创新。

    　　（3）充电器和磁材板块均在2020 年Q4 实现盈利。充电器方面，公司公告大客户项目下半年进入量产，国内客户氮化镓充电器也在Q4量产，同时公司成功导入TV 适配器等项目，同时公司通过降本增效和缩短新线体爬坡时间，盈利能力持续改善。磁材方面，得益于自动化提升，软磁业务效率明显改善，Q4 产量环比大幅提升。

    　　加速业务多元化布局，次组装和模组类有望成为主要增长点：公司是模切龙头，同时具备金属小件的加工能力，基于对模具和材料的理解，在5G 技术周期下，在三个方向上推进产品品类拓展：一是横向拓展向5G 射频元器件产品，二是向上游材料段整合，包括无线充所需要的磁性材料等；三是向下游模组整合，包括无线充和散热模组等。

    　　未来，价值量更大的次组装和模组类业务将成为公司的主要增长点。

    　　配合内生增长，公司收并购整合稳步推进。公司拥有较强的精益生产、自动化和管理经验，收购资产之后通过团队派驻的方式加强管理输出，从而实现资源和业务的整合。客户方面，目前国际大客户收入占比约50%（根据公司公告截至三季报），在大客户的基础上，不断拓展消费电子客户群。

    　　长期增长动能明确：领益科技受益于大客户新产品以及非phone（智能手表、TWS 耳机和智能追踪器）出货提升；公司2019 年内生外延并举，完成从材料（江粉磁材）到精密零组件（领益科技和东方亮彩）到模组（5G 手机散热模组）再到系统组装（赛尔康充电器和SMT 产能）的全产业链垂直整合。从终端看，大客户5G 新机型带动换机需求；TWS/智能手表渗透率持续提升，公司具备材料、组件和模组全实力。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为264.53 亿元（+10.61%）、344.24 亿元（+30.13%）、419.97 亿元（+22%），归母净利润分别为22.97 亿元（+21.29%）、37.34 亿元（+62.52%）、48.98 亿元（+31.17%），EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.56 元，对应PE 分别为31 倍、24 倍和18 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：海外疫情缓解不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；子公司客户协同效应不及预期。