鹏辉能源(300438)：疫情影响短期业绩 多业务仍向上

　　疫情影响短期业绩，看好多业务继续向上

    　　受疫情影响，公司动力电池和TWS 耳机电池出货低迷，同时毛利率同比下滑，导致公司20 年前三季度归母净利润同比-48%。我们认为动力电池配套热门车型上量在即，后续收入和毛利率有望改善；随着公司开拓新客户，疫情影响减弱，公司TWS 耳机电池后续有望恢复增长。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.55/0.85/1.12 元，给予21 年PE40 倍，对应目标价34 元，维持“买入”评级。

    　　疫情影响短期业绩，股权激励绑定核心高管利益受疫情影响，20 前三季度公司动力电池和TWS 耳机电池出货低迷，同时毛利率同比下滑，导致前三季度归母净利润1.41 亿元，同比-47.89%。2020年12 月，公司实行2019 年管理架构调整后的首次股权激励，激励对象包含董事、高管171 余人。我们认为此次股权激励将深度绑定核心高管，有利于推动高管与公司共成长。

    　　动力电池热门车型上量在即，后续收入和毛利率有望改善根据合格证数据，20 年公司动力电池装机量合计0.44GWh，同比-31%，主要系配套的宏光MINI 20 年12 月才开始批量出货，对公司20 年的出货量贡献有限。一方面，公司继续募资扩建产能，另一方面，根据公司2020年12 月7 日公告，公司已经为120 公里续航版本批量供货。我们预计公司动力电池出货量将持续提升，同时产能利用率提升将带来毛利率改善。

    　　消费电池覆盖多应用场景，TWS 耳机电池后续有望恢复增长公司消费类电池下游应用场景较多。19Q3 公司ETC 电池和TWS 耳机电池需求带来收入高增长。20Q1 电子烟电池需求旺盛。20 全年TWS 耳机电池受疫情影响，出货量相对低迷，但是我们认为随着公司开拓新客户，疫情影响减弱，公司TWS 耳机电池后续有望恢复增长。

    　　轻型动力20 年收入超预期，储能电池客户基础较好20 前三季度公司轻型动力电池收入同比+30%，我们认为未来增长主要看两轮电动车换电需求以及电动工具大客户TTI 的上量。公司储能业务专注在通信基站、光伏储能等。公司已与中国铁塔建立稳定合作关系，并进入中兴通讯供应链。

    　　继续看好多业务向好，维持“买入”评级

    　　我们下调公司动力电池、TWS 耳机电池20 年的收入和毛利率假设，预计20-22年归母净利润分别为2.32 亿/3.56 亿/4.69亿（此前预测值分别为3.61亿/4.71 亿/5.76 亿）。参考可比公司Wind 一致预期下21 年平均PE40 倍（前值为20 年平均PE21 倍），给予公司21 年合理PE40 倍，对应目标价34 元(前值为25.60-28.16 元)，看好公司多业务向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：TWS 耳机电池出货量不达预期；动力电池出货量不及预期，且竞争加剧导致盈利能力不及预期；储能电池收入增速不及预期。