汇川技术(300124)：业绩预告符合我们预期 龙头竞争力全面升级

　　公司预测2020 年盈利同比增长100~130%

    　　公司发布预告2020 年收入107.2~121.9 亿元（YoY 45~65%），归母净利润19.0~21.9 亿元（YoY 100~130%），扣非净利润17.3~19.9 亿元（YoY 115~145%）。公司净利润增速位于三季报预告的全年90~140%区间，业绩符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　收入端：通用自动化加速进口替代，汽车电子定点放量，电梯一体机稳健成长。

    　　通用自动化：我们统计及预计1~4Q20 板块收入分别同比增长23%/79%/78%/69%，2020 年全年板块收入增长65%，我们预计2Q20 期间疫情经济有望贡献板块3~3.5 亿元增量，扣除疫情经济板块全年预计仍有55%左右的增速。分产品而言，其中通用变频、通用伺服、PLC&HMI、电液伺服增速分别44%、102%、115%、31%。2020 年疫情之下，公司2 月份保生产，3~5 月份保交付，紧握口罩机机遇、外资缺货之下进口替代机遇，在多个领域实现突破，我们预计公司2020 年通用伺服、通用变频（不含电梯一体机）、小型PLC 份额有望分别达到11%、11%、7%，伺服及变频器已经超越安川电机、ABB 等外资巨头基本跃居国内份额第一，小型PLC 位列国内前五、进入第一梯队，公司的份额提升与内生竞争力不断正反馈强化。

    　　汽车电子：我们预计受益于理想、威马、小鹏等造车新势力放量，公司2020 年板块收入有望达到90%以上，扭亏幅度有望超预期至亏损2 亿元、相比2019 年减亏1.5 亿元，未来新订单有望继续支撑板块成长。

    　　电梯一体机：板块全年仍受益于贝思特2H19 以来并表增厚，扣除并表影响后内生增速全年前低后高，我们预计4Q20 板块增速约10~20%，随着疫情影响减弱，本部与贝思特的全球化客户整合效益有望加速释放。

    　　盈利端：毛利率提升，费用率管控，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力的提升一部分来自于行业环境，2020 年在生产供应紧张之下，大部分工业自动化企业毛利率均有所提升；一部分来自于公司内部管控，公司通过加大原材料国产化供应比例、精益生产降低成本，通过组织架构调整降低费用，优秀的盈利能力有望保持与强化。

    　　估值与建议

    　　我们维持2020/21 年21.0/27.8 亿元净利润预期，并引入2022 年净利润34.2 亿元净利润预期。当前股价对应2022 年50x P/E。由于我们看好2021~22 年工业自动化行业周期复苏，因此上调目标价27%至108 元，对应2022 年54x P/E 和9%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　毛利率波动，工业自动化产品份额提升不及预期，费用率波动。