国联股份(603613):工业品电商的成功靠什么?

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/张良卫/周良玖/阳靖 日期:2021-01-28

  投资要点

      工业品的客户的采购具有两大特点:①客户的需求非常明确;②对“稳”

      的需求更高。需求明确意味着工业品客户存在明显的潜在圈子,这个群体便是产业中的供应商和客户。企业在这个圈子里面拓展业务才能算做有效流量;在圈子外寻找的流量转化效果会大打折扣,属于无效流量。

      对“稳”的需求本质上是对合作伙伴信任度的要求,因为采购环节直接关系到企业的正常运转,不能出现差池,因此企业客户对其信任的供应商具有较高的粘性,他们也愿意为可靠的供应商支付少许溢价。

      结合以上特点综合考虑,我们认为符合下面4 个关键要素的工业品平台更容易得到稳定且快速的发展:1. 拥有一定的产业资源;2. 进入时间早、规模大;3. 所在行业的上游适度集中且充分竞争、下游较为分散;4. 充足的资金和稳定的经营环境等。

      国联股份旗下的拼购平台基本符合以上要素,因此迎来稳定高速发展。

      1. 国联资源网体内的244 万个注册用户分布于各个行业分网,这些注册用户是多多工业品拼购平台的潜在用户池和潜在供应商。2. 国联股份2015 年开始逐步切入工业品交易环节,先发优势通过“滚雪球”逐步形成壁垒。3. 国联股份独特的“拼购”模式具有较广泛的适应面,公司选择行业特性适合、且自身拥有产业资源积累的行业进行切入。

      4.近期定增完成后公司拥有充沛的资金支持后续业务发展;而疫情期间公司通过迅速响应转危为机的表现,则体现了公司经营层面的高效率。

      对比业内相似公司:1.上海钢联的发展历程和国联股份较为相似,都是从产业资讯平台切入到交易平台,未来定位于产业信息枢纽。但钢铁行业交易环节毛利率过低,因此公司需通过供应链金融服务来变现。2. 慧聪集团旗下棉联发展情况尚可,部分得益于其创始人具备的产业地位;买化塑发展情况一般,或和塑化行业上游议价空间较小有一定的关系。

      3. 生意宝、冠福旗下塑米城近期发展遇到瓶颈。前者主要因为公司内部运营环境不稳且自身具备的行业资源较有限,后者则因为切入交易环节时间太晚失去先机。4. 也有试图通过交易以外其他环节切入产业互联网行业的公司,但我们认为从交易环节切入是后续阻力最小的路径。

      盈利预测与投资评级:我们认为未来工业品电商的发展是一个持续的过程,因此多多平台的快速增长或将保持较长时间;且成型的平台通过与企业构建信任关系,形成深厚的壁垒。未来国联股份旗下产业平台有望具备不可替代性,并最终成为产业枢纽。我们预测2020-22 年公司归母净利润分为3.01/ 5.21/ 8.89 亿元,同比增速分别为89%/ 73%/ 71%,1月26 日收盘价对应PE 分别为129x/ 74x/ 44x,维持“买入”评级。

      风险提示:拼购占用资金,价格违约,新平台不及预期,战略推进不及预期,行业竞争加剧等