小熊电器(002959)：销售费用恢复正常水平 Q4增长较前期放缓

　　事件：公司20 年归母净利润4.02–4.56 亿元，同比50%– 70%，扣非净利润3.87–4.4 亿元，同比45%– 65%；其中Q4 归母净利润0.8-1.34 亿元，同比-20.1%-33.3%，扣非净利润0.86-1.39 亿元，同比-17.6%-33.6%。

    　　受益于疫情品类销售增速放缓，季节性品类销量增长公司20 年营收增速在30%-40%，即营收为34.9-37.6 亿元，其中Q4 营收为9.97-12.66 亿元，同比3.1%-30.9%。公司部分品类销售增速放缓，季节性品类的销量增加。根据天猫数据显示，Q4 多士炉、电热火锅、电炖锅销额同比分别为-24.2%/-14.1%/-10.6%，销额增速有所下滑；季节性品类养生壶销额同比8.7%有所上升，10/11/12 月小熊的热销品类中，加湿器销量排名位居前三，取暖器暖脚器也成为公司热销产品之一。我们预计部分品类销售增速放缓可能是双十一部分渠道销售情况不及预期所致。此外，Q4小家电行业整体增长缓慢的影响对公司营收增速也有一定的影响。根据天猫数据显示，Q4 线上多士炉/煮蛋器/榨汁机品类销额增速分别为-8.8%/-10.6%/-21.1%。

    　　全年毛利率保持平稳，整体销售费用率有所下降公司全年毛利率水平同比保持稳定，Q4 受原材料涨价的滞后性影响，使公司成本略有上升。销售费用方面，我们预计公司Q4 销售费用投放恢复正常水平，导致单季度净利润水平有一定的波动。从全年来看，由于Q1 因疫情原因导致销售费用大幅减少，因此全年销售费用率水平仍有所下降。

    　　此外，公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，收益同比增加。

    　　投资建议：公司系细分创意小家电龙头品牌，产品方面，公司新品频出，以更具创意的外观设计抢占细分市场；宣传推广方面，公司启用符合品牌形象的明星代言以及推出IP 合作款以吸引更多消费者。未来随着公司产品均价逐步提升以及自有品牌出海业务规模的扩张，公司有望保证一定的盈利水平。基于公司业绩预告的情况，我们适当下调了公司的营收增速，预计20-22 年净利润分别为4.4、5.6、7 亿元（前值4.6、6.1、7.8 亿元），对应动态估值分别41.4x、32.1x、25.9x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：以上预告数据为公司财务部门初步测算结果，具体准确的数据以公司正式披露的经审计后的2020 年年报为准。新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。