水井坊(600779):渠道加库存业绩持续复苏 看好一季度盈利弹性

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-01-28

四季度营收增速抬升,业绩符合预期。公司发布业绩预告,20 年实现营业收入约30.06 亿元,同比下降15.1%,实现归母净利润约7.31 亿元,同比下降11.5%,实现扣非归母净利润约7.26 亿元,同比下降9.9%。其中20Q4实现营业收入约10.60 亿元,同比增长19.3%,实现归母净利润约2.30 亿元,同比增长22.7%,四季度营收增速环比提升,业绩符合市场预期。

    核心观点

    三四季度量价齐升,看好一季度盈利弹性。公司20 年白酒销量(不包含散酒)约7861 吨,同比下降11.1%,吨价约38.2 万元/吨,同比下降3.3%;其中Q4 白酒销量(不包含散酒)约2616 吨,同比增长18.2%,吨价约40.5万元/吨,同比增长1.0%,20Q3 以来单季度均实现量价齐升。20 年一二季度受疫情影响,公司主动控制节奏去库存,三四季度需求复苏、动销良好、渠道加库推动业绩增长。1 月份,典藏、井台、臻酿8 号批价上行至570 元/395 元/285 元左右,批价稳步上行,经销商利差扩大。20 年12 月公司宣布上调52 度臻酿8 号市场建议零售价至498 元/瓶,涨幅20 元/瓶,有望推动批价进一步上行。春节白酒消费旺季来临,看好低基数下公司盈利弹性。

    新管理层上台后推动变革,看好未来几年业绩增长空间。以朱总为核心的新管理层上台后,公司打造持续健康的成长能力,在强化核心门店基础上,加强对宴席及团购渠道的投入,推动“名酒进名企”活动,加大对窜货的打击力度。随着新管理层积极推动变革,期待公司未来几年实现业绩持续增长。

    水井坊品牌竞争力强,团购有望带来较大边际改善。长期来看,国内消费升级的大趋势为次高端扩容奠基,次高端白酒量价提升空间均存。白酒品牌力的重要性日益凸显,水井坊作为中国白酒第一坊,具有全国化的知名度,竞争力较强。公司以典藏为向上突破口,梳理价格体系,承接消费进一步升级。

    白酒团购重要性逐步加强,公司强化团购渠道建设,有望带来较大边际改善。

    财务预测与投资建议:受盘价上行影响,我们上调毛利率预测,调整预测20-22 年EPS 预测为1.50/2.05/2.83 元(原20-22 年预测为1.45/2.05/2.83 元)。

    结合可比公司估值,给予21 年56 倍PE,目标价114.80 元,维持买入评级。

    风险提示:疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险。