皖维高新(600063)：业绩超预期 PVA 行业景气提升

　　事件：公司发布2020 年年度业绩预增公告，预计2020 年实现归母净利润5.58 亿元~6.16 亿元，同比+45%~60%；预计计提固定资产减值准备4000 万元左右。2020Q4 单季度预计实现归母净利润1.95 亿元~2.52 亿元，同比+132%~201%，环比+28%~66%。

    　　公司PVA 产品盈利能力增强、期间费用下降，业绩超预期：公司公告2019年净利润3.85 亿元，但计提坏账与固定资产减值准备2.38 亿元；考虑入计提的金额，2020 年预告业绩基本达到2019 年水平，在疫情考验下，业绩超预期。据百川，皖维PVA 出厂价约为10433 元/吨，较2019 年下滑约10%。但公司子公司蒙维科技聚乙烯醇（PVA）产品产能进一步释放，规模效应逐步显现，产品盈利能力不断增强；子公司广西皖维生产经营持续向好，实现增收增利。公司水泥、熟料等建材产品盈利能力稳定，继续保持较高的毛利率。

    　　同时强化成本管控，降本增效，期间费用较上年度同比减少。

    　　PVA 景气回暖上行，龙头企业有望充分受益：据公告，公司PVA 产能共31 万吨，国内市占率达到31%，全球市占率17%，是PVA 行业龙头企业。

    　　据百川，2020 年PVA 价格自5-6 月触底后持续提升，2020Q2-Q4 均价为9651/9685/11129 元/吨，目前价格涨至12900 元/吨。国内PVA 行业经过多年洗牌，集中度不断提高，下游需求尤其是特种PVA 不断扩张，据百川，PVA 行业开工率由2020 年初60%提升至目前接近90%的水平，行业景气度处在上升通道，龙头企业有望优先受益。

    　　不断开发高技术含量的新品种，丰富完善产业链：据公告，公司在现有PVA产品的基础上，根据市场需要开发了功能性新品种PVA03-88 并成功推向市场；并且正在设计建设年产5000 吨功能性PVA 树脂试验生产线和一条光学膜拉伸试验线。公司加速推进“滕笼换鸟”发展规划，据公告，10kt 汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂、700 万平米/年偏光片、35kt/a 差别化PET 聚酯切片等一批新材料项目已开工建设，未来有望成为新的利润增长点。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为6.1 亿、6.6 亿、7.6亿，对应PE 12、11、9.6 倍，维持增持-A 评级。

    　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。