小熊电器(002959):净利预增超50% Q4有所放缓

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2021-01-27

2020 年全年归母净利预增50~70%,维持“买入”评级

    1 月25 日公司发布业绩预告,预计2020 年实现营业收入同比+30%~40%左右,预计同期归母净利润4.02~4.56 亿元,同比+50%~70%,我们推算Q4 单季收入同比+3%~31%左右、归母净利润同比-20%~+33%。公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降,且闲置资金和自有资金进行现金管理,带来较大的投资收益增长,但是疫情期间费用投放有明显季节性,净利润季度间波动或较大。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.71、3.63、4.65 元,维持“买入”评级。

    拓品类逻辑不变,细分领域仍有深挖空间

    小家电产品品类继续拓展,公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。

    2020H2 公司推出暖风机、卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、吸尘器等新品类,同时在厨房小电器品类上继续深挖需求,推出空气炸锅、多功能锅、菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示,空气炸锅、菜板消毒架、暖风机上线后在2020Q4 期间收获较高市场热度。我们继续看好公司深挖消费者需求,提升多元品类占比。

    传统品类销售有所回暖

    2020H1 受到疫情及居家影响,公司各类产品线上销售提升幅度较大,电动类、电热类、西式类收入增长表现较好,相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解,品类热度逐步转变,奥维云网监测数据显示,2020Q4,传统品类中,养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%(Q3 分别同比-10.8%/-10.0%)。

    促销活动及产品结构变化或影响Q4 单季毛利率

    2020Q1-Q3 公司毛利率达到36.05%,同比提升0.76pct,其中Q3 单季1.38pct。公司业绩预告预计2020 全年毛利率保持相对稳定,我们预计公司在2020Q4 毛利率同比稍有下滑,双十一等活动拉长,促销活动或导致折价销售占比提升,对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化,产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时,结合销售规模的快速提升,单季费用投放或有较大提升。

    小家电加速渗透,继续看好公司分享细分领域红利

    结合公司业绩预告,我们略微调整毛利率及费用率预测,调整公司2020-2022 年预测EPS 为2.71、3.63、4.65 元(前值2.93、3.83、4.65元)。截至2021 年1 月26 日,可比公司2021 年平均PE 为43x,公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向,保持较高的新品成功率,随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段,公司维持较高产品创新投入,中长期内仍有望分享多元化品类成长红利,短期来看,线上高增或逐步减弱,促销竞争或影响产品毛利率水平,我们认为公司2021 年合理PE 估值为39xPE,合理股价为141.57 元(前值141.71 元),维持“买入”评级。

    风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。