常熟银行(601128):利润增速稳定 景气回升可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2021-01-27

  利润增速稳定,景气回升可期

      公司于1 月25 日发布2020 年业绩快报,2020 年营业收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、1.0%,增速较前三季度分别-2.1pct、-0.8pct。公司经营继续保持稳健,看好2021 年景气回升。我们预测公司2020-2022年EPS0.66/0.74/0.86 元,目标价10.40 元,维持“增持”评级。

      规模保持较快增长,出表改善报表结构

      2020 年ROE、ROA 分别同比-1.17pct、-0.2pct 至10.35%、0.98%。2020年底总资产、贷款、存款分别同比+12.8%、+19.8%、+17.9%,较Q3 末-1.0pct、-2.0pct、-2.3pct。贷款同比增速下行,一定程度受到了出表的影响(Q4 进行信贷资产流转2 单,合计24 亿元,为消费及按揭贷款)。出表的目的一是适度控制贷款规模,二是展现更好的贷款和营收结构(提升经营贷款及中间收入占比)。2020 年末个人贷款占总贷款比例较9 月末+0.8pct 至 57.0%;经营贷占总贷款比例较9 月末+1.3pct 至36.9%。

      资产质量优异,加快不良处置

      2020 年末不良贷款率为0.96%,较9 月末+1bp,保持优异水平。不良贷款率略有上升,我们认为主要由于进一步加大不良贷款确认力度,导致不良生成率上升,同时加速不良贷款处置,我们测算Q4 不良贷款处置规模同比+80%。Q4 拨备计提力度回归常态化,单季信用减值损失金额与19年同期基本持平。2020 年末拨备覆盖率为485%,较9 月末-5pct。

      换届完成,战略有望升级

      2020 年12 月24 日新一届董监高已基本确定,新任董事长庄广强(前行长)、行长薛文(前副行长)、监事长黄勇斌(前副行长)等均在行内工作多年,对战略方向熟悉。新管理层落定后将继续推进其特色的小微战略,未来将着力从进一步做小做散、提升人员效率、挖掘客户负债等综合价值、做强村镇银行等方面提升银行经营效率。目前LPR 报价已连续9 个月未调整,小微贷款重定价压力最大的时点已经过去(小微贷款期限一般不超过1 年),后续资产端定价企稳可期,叠加经营效率提升,我们看好银行21年景气度回升。

      目标价10.40 元,维持“增持”评级

      鉴于利息净收入增长有一定压力,我们预计2020-22 年公司EPS 分别为0.66/0.74/0.86 元(前次为0.67/0.76/0.90 元),2021 年BVPS 预测值为7.17 元,对应PB 为1.03 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB均值为0.97 倍,我们认为常熟银行小微金融模式独特,业务护城河优势明显,应享受一定估值溢价,我们给予2021 年目标PB1.45 倍,目标价由10.44 元调至10.40 元, 维持“增持”评级。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。