安井食品(603345):锁鲜表现卓越 业绩再超预期 高增仍望延续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2021-01-26

  2020Q4 公司收入/净利润同增40%/63%,业绩再超预期。2021 年伴随锁鲜装持续放量、餐饮渠道常态化发展,我们预计公司仍能实现25%左右增长,净利润更具弹性。公司收购冻品科技,持续推进餐饮供应链品类延展,尝试加盟门店模式,进一步打开未来成长空间。上调目标价至280 元,维持“买入”评级。

      2020Q4 收入/净利润同增40%/63%,再超预期。公司公布2020 年度业绩预增公告,2020 年公司实现收入约69.65 亿元,同增约32.24%;净利润约6.00 亿元,同增约60.86%。其中2020Q4 实现收入约24.80 亿元、同增约39.8%,净利润2.21 亿元、同增约63.4%,Q4 表现再超预期。收入端:①家庭渠道,我们认为疫情加速消费者习惯养成、推动速冻行业渗透,加之疫情不确定性影响下,经销商备货积极,2020Q4 旺季延续景气增长,其中大单品锁鲜装供不应求、局部出现断货情况,全年我们预计销售超6 亿。②餐饮渠道,旺季销售紧俏,基本恢复常态。盈利端:随着锁鲜装占比持续提升,公司毛利率持续优化,锁鲜装销售渠道多元、整体费用可控,拉动业绩弹性。

      2021Q1 高增可期,全年业绩具备高确定性。2021Q1,受益于疫情管控下的居家消费及速冻食品需求,预计速冻食品需求景气度仍然较高。2020Q1 供应受限导致销量基数较低,相比之下2021Q1 更为乐观:①返乡政策下,部分区域餐饮供给&需求预期好于2020Q1。②2020Q1 生产受限/供不应求,2021Q1 在员工就地过年背景下,供应能力有望得到大幅改善。③2021Q1 春节较晚。综上,我们预计2021Q1 公司收入望实现30%+,考虑锁鲜装占比提升及股权激励费用减少,净利润望实现40%+增长。展望2021 全年,速冻食品需求望延续景气,公司继续兼顾BC 共同推进。产能方面,公司湖北/河南二期/四川二期/辽宁二期工厂望陆续投产,有效保障全年供应。成本方面,目前鱼糜价格略有上涨、鸡肉价格可控,公司原料储备充足,成本整体可控。在不考虑突发疫情影响的背景下,预计2021 年收入实现25%左右增长,考虑锁鲜装持续高增以及股权激励费用减少,净利润更具弹性(均不考虑冻品先生并表)。

      看好速冻食品行业前景,公司收购冻品科技加速餐饮供应链拓展。我们持续坚定看好未来餐饮标准化趋势下对于上游速冻食品、调理制品、预制菜等需求,公司作为速冻食品行业龙头望持续享受行业红利。近期公司成立全资子公司冻品先生供应链公司,收购冻品科技部分资产并承接其业务,业绩目标为2021-2023 年收入1.5/1.725/1.98 亿元,净利润不低于0/500/1000 万元。冻品科技目前以火锅周边产品、预制菜两大类产品为主,通过OEM 模式同时覆盖B/C 渠道,黑鱼片等产品销售行业领先。目前冻品先生亦开始尝试加盟门店模式,进一步推动产品渗透。我们认为公司收购冻品科技是为布局长期持续增长,看好公司持续通过内生外延方式持续发挥渠道及供应链优势,挖掘餐饮供应链成长空间。

      风险因素:疫情影响超预期;原材料价格大幅上涨;食品安全问题;冻品先生表现不及预期。

      投资建议:考虑锁鲜装的靓丽表现及潜在弹性,上调2020-2022 年公司EPS 预测至2.54/3.62/4.68 元(原预测为2.23/2.92/3.67 元),上调目标价至280 元,对应2021/2022 年PE 77/60 倍,维持“买入”评级。