欧派家居(603833):业绩超预期 Q4基本面弹性如期兑现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李鑫/肖昊 日期:2021-01-26

  公司发布2020 年度业绩预告,预计2020 年收入增速5%~15%,归属净利润增速10%~20%,扣非净利润增速10%~20%。我们判断全年收入增速可能均落在预告区间中枢附近,对应20Q4 收入增速25%~30%、利润增速35%~40%,其中收入符合预期、利润超预期。上调2020 年归属净利润预测至20.9 亿元(原预测20.3 亿元),维持“买入”评级。

      2020Q4 业绩增长超预期。公司发布2020 年度业绩预告,预计2020 年收入142.1~155.6 亿元,同比增速5%~15%;归属净利润20.2~22.1 亿元,同比增速10%~20%;扣非净利润18.5~20.2 亿元,同比增速10%~20%。我们判断全年收入/利润增速可能均落在预告区间中枢附近,即2020 年收入增速接近10%、归属净利润增速接近15%,对应20Q4 收入增速区间25%~30%、归属净利润增速区间35%~40%,其中收入增长符合预期、利润增长超预期。

      新渠道贡献主要收入增量,Q4 零售端显著回暖。分渠道看,我们预计2020 年传统渠道(经销+直营)收入增速0%~5%、整装渠道收入增速90%~100%、工程渠道收入增速20%~30%,整装和工程渠道贡献主要收入增量,传统渠道H2回暖较为显著。单Q4来看,预计零售渠道收入增速25%~30%,环比Q3的17.1%明显改善;工程渠道收入增速30%~40%,环比Q3 的27.5%亦有所提升。分品类来看,衣柜料表现最优,是全年收入增长的主要支撑,预计衣柜零售2020 年收入增速10%+;橱柜零售全年虽仍有下滑,但逐季改善趋势明确。

      降本增效持续兑现,Q4 净利率同比继续提升。得益于信息化升级推进和职能体系改革成效显现,我们判断20Q4 毛利率同比将出现改善,同时费用率将有所下降,推动净利率提升。根据最新渠道跟踪情况,我们上调2020 年零售渠道收入预测至120.5 亿元(原预测119.0 亿元)、下调工程渠道收入预测至26.6 亿元(原预测28.0 亿元),维持2020 年整体营收预测148.9 亿元,同比+10%。

      风险因素:地产调控趋严;大宗业务坏账增加;整装拓展低于预期。

      投资建议:鉴于Q4 利润超预期,上调2020 年归属净利润预测至20.9 亿元(原预测20.3 亿元),维持2021-2022 年利润增速预测,则2021-2022 年预测上调至25.3/28.7 亿元(原预测24.5/27.8 亿元),对应最新2020-2022 年EPS预测为3.56/4.29/4.89 元(原预测3.45/4.16/4.73 元)。考虑到公司在新渠道和新模式的布局效益持续释放,2021 年有望维持良好发展势头,维持“买入”评级。