常熟银行(601128)：模拟净息差环比企稳

　　预告2020 年净利润同比增长1.0%

    　　常熟银行发布2020 年业绩快报，全年净利润同比增长1.0%，4Q20单季净利润同比增长-1.5%。4Q20 单季营收同比增长-3.8%，较3Q的-5.7%降幅收窄；4Q20 税前利润同比增长3.0%，较3Q 的-8.7%由负转正。往后看，我们预计银行业绩或于2021 年进一步企稳。

    　　关注要点

    　　4Q20 模拟净息差环比持平于3.10%。我们用营收/平均总资产作为代理指标，模拟银行净息差走势，4Q20 模拟净息差环比持平于3.10%，我们预计主要来自于贷款定价和息差企稳。2019 年国家要求大型商业银行普惠贷款增速高于30%，2020 年突发疫情后要求高于40%，同时引导降低普惠企业融资成本，对常熟银行贷款定价造成压力。此外，2020 年12 月15 日，财政部面向国有银行印发《商业银行绩效评价办法》，其中，银行对普惠小微企业贷款“两增”“两控”完成情况占比13%，“两增”指贷款增速不低于各项贷款、有贷款余额户数不低于年初水平，“两控”指贷款不良率不高于各项贷款不良率3 个百分点，综合成本水平符合年度监管要求。我们密切跟踪普惠政策的边际变化，2021 年监管暂未表态。

    　　资产负债结构优化以稳定息差。4Q20 末，常熟银行总资产、贷款、存款同比增长12.9%、19.8%、17.9%，季度环比增长2.7%、0.7%、1.6%。资产端个人贷款和个人经营性贷款占比环比提升，4Q20 末个人贷款占比较3Q 末提升0.8ppt 至57.0%，个人经营性贷款占比较2Q 末提升2.8ppt 至36.9%，银行贷款进一步做小做散，有利于贷款收益率企稳。负债端，我们调研常熟银行反馈，2021 年将调整存款考核，更注重量价平衡，我们预计负债成本或有改善。

    　　资产质量维持较优水平。4Q20 末不良率维持0.96%的较低水平，拨备覆盖率维持485%的较高水平，我们认为银行较高的拨备覆盖率为未来的利润增长提供充足的安全垫。我们预计2021 年银行资产质量仍会维持在较优水平，外因来看银行主营的江浙等地区经济仍较为活跃，非疫情重灾区，近期信贷需求旺盛；内因来看，银行基于IPC 微贷技术改良的信贷和风控模式历经时间检验；此外，小额信贷在大数法则下不会出现大面积风险暴露。

    　　估值与建议

    　　考虑到银行更追求负债来源的量价平衡，我们下调银行规模扩张速度，对应2020e/2021e 归母净利润下降3%/4%，调整后归母净利润增速分别为1.0%/15.1% 。公司目前交易于1.0x/0.9x2021e/2022e P/B，维持目标价10.90 元不变，对应47.3%上涨空间以及1.5x/1.3x 2021e/2022e P/B，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　小微贷款市场竞争加剧，负债精细化管理不及预期。