通宇通讯(002792)：业绩恢复 多元布局

　　事件

    　　近日，公司发布2020 年业绩预告，公司预计2020 年归母净利润7,000 万元-7,500 万元，同比增长177.62%-197.45%。

    　　简评

    　　1、公司费用率有所下降，业绩逐步恢复。

    　　根据公司业绩预告，2020 年公司部分产品的毛利率相较2019 年有所上升，2020 年归母净利润中位数为7,250 万元，同比增长187.54%，公司2020Q4 归母净利润中位数为1,051.35 万元，同比增长115.97%。2020 年公司加大成本管控，管理费用有所下降，2020 年前三季度管理费用率4.9%，同比下降1.04pct；受疫情影响，公司采用线下线上营销方式相结合，销售费用也有所下降，2020 年前三季度销售费用率5.47%，同比下降2.17pct。

    　　2、公司收购深圳光为少数股东股权，强化光通信业务布局。

    　　2021 年1 月12 日公司发布公告，拟以自有现金1.39 亿元收购深圳光为41.1764%股权，股权收购完成后，公司将持有深圳光为100%股权。根据业绩承诺，深圳光为在2021-2023 年营收分别不低于3.2 亿元、4 亿元和5 亿元，扣非净利润分别不低于2,600 万元、3,000 万元和3,400 万元。原股东在收到全部股权转让价款后6 个月内，将不低于股权转让价款扣除相应的所得税后的余额的55%用于购买通宇通讯股票。深圳光为是一家专业从事研发、生产与销售光电产品的公司，主要经营光有源器件/光模块。公司产品覆盖全系列光收发模块产品和解决方案，包括有线接入PON系列及10G 及以下中低速率光模块、数据中心40G/100G 光模块，5G 前传的25G SFP28 CWDM/DWDM/LWDM 全系列光模块产品及50G PAM4 长距离光模块产品等。

    　　3、业务多元化发展，换电柜收入持续提升，布局专网核心网。

    　　2020 年12 月28 日，公司与铁塔能源有限公司签订智能换电柜中标协议，金额约为7,676.56 万元。公司自2019 年下半年与铁塔能源有限公司启动项目合作，截至2020 年底销售总额为1.32 亿元。换电柜/充电柜产品主要应用于民生服务行业，为外卖骑手提供稳定的后勤保障，减少民居充电隐患及随意接电隐患。目前主要产品有12 仓智能换电柜，8 仓智能换电柜，4 仓智能换电柜，主要客户定位于国内大客户，如中国铁塔，中国邮政等。2020 年12 月2 日，公司发布公告将受让千通科技6.25%的股权，通过投资千通科技，切入核心网领域，与公司现有通信业务协同，千通科技也将依托公司的销售渠道拓展5G 行业市场。千通科技是一家小型核心网整体解决方案供应商，在移动通信小型核心网领域深耕多年，主要提供2G/3G/4G/5G(NSA/SA)小型核心网网络产品和服务，其小型核心网以及增值服务系统已经在国内和海外多个国家和地区成功部署。千通科技在国内落地多个5G 专网项目，未来随着5G 行业应用的快速发展，5G 专网或将迎来快速发展。

    　　4、国内700M 和2.1G 频段5G 基站比例提升，海外订单饱满，天线业务有望回升。

    　　2020 年5 月，中国移动与中国广电签订5G 共享共建合作框架协议，将共同投资建设700MHz 5G 无线网络。中国电信和中国联通计划增加2.1GHz 频段部署 5G 网络，实现5G 网络快速覆盖。700M 和2.1G 频段5G 基站硬件形态与4G 基站类似，天线将作为独立产品销售给运营商，相较于5G 天线振子作为元器件销售给主设备，毛利率有望提升。我们认为2021 年国内将新增5G 基站约90 万站，低频段（2.1GHz 与700MHz）基站占比可能超过50%，公司作为天线领军企业，有望受益。2020 年上半年公司海外业务受疫情影响较大，下半年逐步恢复，2020 年9 月公司中标俄罗斯运营商1 亿美元框架合同。公司天线和射频器件是中兴通讯、爱立信和诺基亚的主力供应商，在疫情恢复后的全球5G 建设过程中有望受益。

    　　5、我们建议关注公司多元化布局后的发展情况。

    　　我们认为，随着全球5G 建设推进，公司传统天线业务有望回升，公司全资控股深圳光为强化光通信业务，多元化业务布局换电柜及专网核心网业务，有望提升公司未来盈利能力。参考公司业绩预告，我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润为0.73 亿、1.11 亿、1.3 亿元，对应PE 分别为80X、53X、45X，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示：疫情影响超预期；5G 建设不及预期；光通信业务发展不及预期等。