长城汽车(02333.HK)2020年业绩快报点评:Q4业绩超预期 盈利弹性值得期待

类别:港股 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2021-01-26

  公司2020 年实现归母净利润53.9 亿元(同比+19.9%),其中2020Q4 实现归母净利润28.05 亿元(同比+78%),扣非归母净利润20.9 亿元(+50%),超出市场预期。2020Q4 利润增量主要由第三代H6、大狗等车型贡献,而高盈利产品坦克300 则将在2021 年开始贡献盈利。我们看好长城汽车通过个性化、差异化的产品,获得溢价能力,同时新能源、智能化有望提升公司估值。维持长城汽车(A+H)“买入”评级。

      20Q4 归母净利润28.05 亿元(同比+78%),超市场预期。长城汽车发布业绩快报,2020 年度实现未经审计(下同)营业收入1,032.83 亿元(同比+23.6%),实现归母净利润53.92 亿元(同比+19.9%),扣除非经常损益后,归母净利润达到39.72 亿元(同比-0.37%);其中20Q4 实现归母净利润28.05 亿元(同比+78%),扣非归母净利润20.9 亿元(+50%),超出市场预期,我们预计公司非经常性损益主要以政府补贴为主。公司股权激励解锁条件为2020 年全年净利润40.5 亿元,对应20Q4 净利润最低要求15 亿元,公司超额完成第一个行权期的股权激励解锁要求。

      单车收入、利润改善明显,坦克系列预计将继续抬升公司盈利能力。2020Q4长城汽车实现单车收入9.55 万元,环比提升3700 元,主要系因新产品换代后折扣收窄;单车收入同比-4,500 元,主要由于欧拉黑猫等平价新能源车销售占比上升及WEY 品牌SUV 销售占比下降。单车盈利能力方面,20Q4 单车净利润0.65 万元(同比+0.18 万元,环比+0.15 万元);扣非单车净利润0.49 万元(同比+0.07 万元,环比-0.06 万元)。我们估计非经常性损益中有一部分为新能源车销售带来的政府补贴。值得一提的是,公司的单车收入、利润提升,主要是第三代H6、哈弗大狗等车型贡献,而高盈利产品坦克300 的销量将从2021年1 月开始确认,因此并未对20Q4 产生贡献。

      展望2021,强势产品坦克300 利润确定性提升,欧拉好猫有望打开一线城市纯电市场。坦克300 于12 月17 日正式公布价格并开启销售,定价17.58-21.38万元为公司产品价格区间带来向上的突破。车型主打“硬派越野”,个性鲜明,跳出乘用车同质化竞争,有助公司重获溢价能力。目前订单已超过1 万,且高配车型订单占比很高,我们认为其销量稳定后将为公司带来可观的利润,预计单车净利润有望达到公司所有车型中最高水平。另外,“复古轻奢”质感的纯电车欧拉好猫也于2020 年11 月上市,2020 年12 月销量2,000 台,产销仍将持续爬坡,目前累计订单1 万台以上。我们认为这款车型,将在一、二线城市受到女性消费者的欢迎,有望成为10-15 万的销量冠军,并成为继Model3、比亚迪汉、五菱宏光mini EV 之后C 端的爆款车型。

      风险因素:新车型发布时间低于市场预期;新车销量不达预期;终端市场爆发价格战;与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。