鸿远电子(603267):2020年归母净利润同比增长66%-77% 超市场预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2021-01-26

  事件:公司发布 2020 年年度业绩预增公告,归母净利润 4.63 亿元至 4.93亿元,同比增长 66%-77%。

      单四季度持续高增长,后续仍有望保持较快增速受益公司自产及代理业务下游景气度持续向上,在一季度产品交付受疫情影响下,2020 年归母净利润仍同比增长 66%-77%,其中:

      1)自产业务,在公司不断加大资本支出及科研投入背景下,公司军品产能及产品扩充有序推进,且受益军工下游客户需求强劲,公司自产业务订单及收入均实现大幅增长,考虑到“十四五”期间军队信息化建设或是重中之重,且自产业务前五大客户均为军工集团(根据招股说明书,其中航天科技占比21%,航天科工占比 20%),同时公司作为上游元器件企业,预计自产业务将率先受益于下游重点装备持续上量,且自产业务毛利率较高,有望继续为公司贡献主要业绩增量;

      2)代理业务,公司 2020 年代理业务进一步加强与核心客户合作的同时积极扩充代理品牌及产品类别,考虑到以光伏等为主的下游客户需求旺盛,进一步促进代理业务保持稳健增长。

      单四季度同比增长 248.78%-321.95%,持续保持高速增长。受益公司军品订单不断加速及代理业务景气度持续上行,公司 Q1-Q3 增速分别为-13.85%、43.13%、90.85%,Q4 继续保持高速增长,呈现逐季加速态势,考虑到毛利占比较高的自产业务或将持续受益下游航天重点装备上量,且公司作为上游元器件企业,预计将率先兑现业绩,预计 2021 全年亦有望维持高增长态势。

      自产业务不断扩充产品线,内生外延同步推进根据半年报,公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线,逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外,在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入,其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力,未来有望形成新业绩增长点。此外,公司 2019 年 12 月作价 5796 万元收购宏明电子 2.0001%股份,其是我国军用MLCC 及民用精密组件核心供应商之一,入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为,伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速,公司依托高性能及高品质 MLCC 作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。

      代理业务收益光伏产业景气度回升,横向拓展未来业绩增长确定性较高公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等,销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行,公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外,公司 2019年新签约 Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域,积极响应市场需求,我们认为,公司在加强与原有客户合作的基础上,通过不断横向拓展客户数量,且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势,有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。

      投资建议:公司电子元器件技术行业领先,自产业务属于军用 MLCC 龙头企业,在航天市场占有较大份额,考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速,公司有望核心受益;代理业务现有客户稳定且不断横向拓展,未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 4.65、6.72、9.02 亿元,对应估值分别为 75、52、39 倍,维持“买入-A”评级。