衍生品策略周报:资金成本抬升 互换弱势调整

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明 日期:2021-01-26

  上周央行大幅投放流动性,与税期缺口相匹配,体现了不缺不溢的态度。但由于处于税期并且1 月是传统的税收大月,缴税仍对资金面带来了较大冲击。展望后市,信用债违约影响仍存,疫情点状复发对生产消费复苏的影响有待观察,且人民币处于升值进程,预计货币政策不会急于转向。但是结存压降目标已基本达成,同业存单利率和隔夜利率都明显下降,货币政策进一步宽松的必要性降低。另外考虑到鼓励就地过年,预计春节取现需求将会降低,央行采用CRA 等工具释放流动性的概率也将下降。预计后续央行仍将延续OMO 与MLF 相配合的方式对冲资金缺口。短期而言,预计央行将逐步开始布局跨节流动性。综合来看,预计春节前资金面仍保持相对充裕,但预计本周资金利率将维持高位徘徊,互换利率仍有上行压力。国债期货方面,上周国债期货全周走势有所上涨。国开债方面,上周现券收益率整体震荡。

      IRS:上周央行通过公开市场大幅投放流动性,周内投放量少则20 亿多则2800亿,看似波动较大,实则与税期缺口相匹配,体现了央行精准投放,不缺不溢的态度。虽然上周央行进行了大额净投放,但由于处于税期并且1 月是传统的税收大月,缴税仍对资金面带来了较大冲击。展望后市,信用债违约事件的影响仍存,疫情点状复发对生产消费复苏的拖累有待观察,且目前人民币处于升值进程,在此复杂背景下预计货币政策不会急于转向。但与此同时,结构性存款压降目标已基本达成,在前期大额MLF 和OMO 净投放的支持下同业存单利率和隔夜利率都明显下降,货币政策进一步宽松的必要性降低。另外考虑到现行政策鼓励居民就地过年,预计春节取现需求将会降低,央行采用CRA 等货币政策工具释放流动性的概率也将下降。预计后续央行仍将延续OMO 与MLF 相配合的方式对冲资金缺口。短期而言,本周OMO 及TMLF 到期规模较大,同时考虑到春节临近,预计央行将逐步开始布局跨节流动性。综合来看,预计春节前资金面仍保持相对充裕,但预计本周资金利率将维持高位徘徊,互换利率仍有上行压力。

      国债期货:上周国债期货全周走势有所上涨。周一,国内四季度经济数据好坏参半压制债券市场情绪。周二到周四,央行逆回购接连放量支撑债市回暖,国债期货窄幅震荡接连实现小幅收涨,周四国债期货还在尾盘拉升明显收涨。周五,央行逆回购规模骤减,债市情绪早盘一度受压制,不过午后情绪企稳向好。

      国债期货尾盘拉升多数收涨。对于本周而言,本周国内并无重要数据发布,央行操作和国内疫情发展形势或仍为影响债市的重要因素。

      国开债:上周现券收益率整体震荡。利率债现券收益率先上后下。周一,四季度经济数据好坏参半,资金面边际收紧,股市大涨,现券利率边际上行。周二周三,央行公开市场加量投放,但资金面偏紧,现券利率微幅下行。周四,央行延续大额净投放,资金面边际转松,国内疫情加速点状扩散,现券利率明显下行。周五,央行逆回购重回“地量”投放,但资金利率延续回落,现券利率延续下行。本周资金面和国内疫情形势或仍为影响市场走势的主要因素。上周国债期限利差明显收窄,10 年-3 个月国债期限利差为109bp,国开国债利差相对稳定,10 年期国开国债利差约为39bp。