信用债周报：货币不紧不松 交易情绪仍浓

　　发行净融：上周（01.18-01.24）一级市场信用债发行量达3527.86亿元，总偿还量2832.85 亿元，净融资量695.01 亿元，进入2021年之后信用债融资维持净流入状态。分评级来看，上周高评级AAA发行占比下降3 个百分点至53.84%，AA+发行占比提升2 个百分点至28.33%，AA 发行占比提升2 个百分点至16.41%。从期限结构来看，1 年内发行金额占比为41.13%，上升1 个百分点，5 年以上发行金额占比28.24%，下降3 个百分点。上周（01.18-01.24）共有19 只债券推迟或取消发行，合计金额为178 亿元，主要以地方国有企业为主。本周将有1693.65 亿信用债到期，其中AAA评级到期量为1108.42 亿，AA+到期量343.32 亿。

    　　市场流动性观察：上周央行累计完成6140 亿元的逆回购操作，其中周三、周四分别大额投放2800 亿和2500 亿，而逆回购到期量为160 亿，故实现净投放5980 亿元。本周（01.25-01.31）央行公开市场将有6140 亿元逆回购到期，此外，本周一还有2405亿元TMLF 到期，此前1 月15 日央行已经续做。市场资金面方面，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种近期连续大幅上行，1 月21 日再度上涨11.6bp，报2.573%，创一年以来新高。而且这也是Shibor 隔夜自1 月7 日以来的11 连涨。

    　　到期收益率和信用利差：上周周中逆回购力度较大，但主要目的是平抑税期扰动，之后周五逆回购又维持地量操作，短端利率上行，长端下行更多了疫情反复和春节防控的避险情绪。整体来看，上周1Y 国债收益率上行6.8 个BP，10Y 国债收益率下行3.2 个BP；1Y 国开债上行3.7 个BP，10Y 国开债收益率下行3.7 个BP。

    　　产业债：流动性收紧下高评级弱势，信用利差方面，1Y 高评级持平，低评级信用利差被动收敛7-9 个BP；3Y 中高评级利差走扩8-11 个BP，低评级走扩3-4 个BP；5Y 各评级利差走扩1-2 个BP。

    　　城投债：低评级大幅调整，信用利差方面，1Y 除低评级AA-之外，各评级利差收敛1-2 个BP；3Y 除AA(2)、AA-各评级利差走阔8-11 个BP；5YAAA 高中评级利差持平，低评级利差走阔9个BP。

    　　投资策略：税期刚过央行公开市场便恢复“地量”操作，市场情绪无法太过乐观，资金面仍不宽裕，短端利率大幅反弹之后略显疲态，而中长端对于疫情的反复在做修正。信用债市场进一步割裂，产业债高评级跟随短端利率债调整，交易情绪占主导。城投债高评级则受影响较小，资金仍扎堆在短久期高评级城投进行防守，而低评级城投的调整则显著强于产业债，对于城投债的投资来说，我们认为价格风险大于违约风险，短期预计价格有所波动，但是中期仍看好城投价格调整带来的投资机会。地产方面个别网红仍在激烈博弈，需关注对行业整体来带的事件冲击。

    　　风险提示：基本面复苏进度超预期，信用风险事件发酵