深信服(300454):“多云”历史性机遇来临

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/顾海波/丁奇/潘儒琛 日期:2021-01-26

  核心观点

      后疫情数字化不可逆,云+安全需求有望加速。(1)云计算行业:根据信通院数据,2018-2019年,采取公有云/私有云/混合云的公司占比同比提升5.2pcts/0.60pct/1.70pcts,此外,2020年疫情推动在线需求激增。展望2021年,后疫情时代云化趋势不可逆转,需求增长有望持续带动云基础设施投资加码。(2)信息安全行业:

      “十四五” 网络安全防护工作将从“局部整改”模式转变为体系化规划建设,安全在IT投入占比有望提升。根据IDC数据,2020年受疫情影响,中国网络安全市场总体支出为78.9亿美元,较2019年同比+11.0%。2021年行业增速有望恢复到20%+。(3)深信服:下游客户以中型企业为主,疫情之下公司前三季度业绩充分展现韧性。展望2021年,伴随疫情影响逐渐消退,公司信息安全业务有望加速恢复。与此同时,疫情带来云化趋势不可逆,下游客户需求上升,公司云计算业务有望实现快速增长。

      “多云”历史性机遇来临,公司云路线价值重估。(1)“狭义”混合云很难解决异构云之间跨云部署的问题,容器的出现屏蔽了底层异构环境的复杂性,使得“广义”多云部署已成为企业迁移上云的主流模式。(2)对标VMWare:在VMworld 2019上,VMware宣布Project Pacific太平洋计划,对vShpere进行了全面的改造,并推出Tanzu,试图让整个产品线与容器Kubernetes结合,重塑整个容器市场的新格局。VMware通过一系列技术和产品迭代,开始全面拥抱多云时代。(3)深信服:2020年公司对底层的超融合平台、容器云PaaS平台和云管平台进行了重新的定位和包装,既可以单独销售产品,也可以通过云平台进行集成化交付。公司云计算业务发展路径朝着“虚拟化→超融合→私有云→混合云→多云”趋势发展,“多云”历史性机遇来临,公司云业务的路线价值有望重估。

      战略投入坚定把握机遇期,云业务格局持续向好。(1)根据IDC数据,2019年我国超融合市场CR3进一步提升至59.6%,市场集中度持续提升。此外,市场对于超融合竞争能力的关注逐渐从“软硬一体”走向“纯软件”能力。深信服坚持持续创新的发展战略,重视研发投入,并推行全面渠道化战略,通过与合作伙伴紧密合作获取市场份额,提升产品市占率,把握“多云”机遇期。目前超融合整体市占率稳居前三,超融合软件市占率排名第二。(2)超融合是深信服云计算业务的基础,aCloud用户超过5000家,之后深信服陆续推出了行业领先的aStor-EDS、云管平台aCMP和XYClouds发展同架构混合云等产品,构建了私有云、混合云、托管云等业务,进一步扩大云计算版图,未来持续构建多云能力,竞争力有望再上台阶。

      风险因素:募投项目不及预期,下游安全与云需求恢复缓慢,投入产出匹配节奏不及预期。

      维持“买入”评级。伴随下游行业需求不断恢复,公司云+安全业务21年预计将实现快速增长。云业务方面,公司以超融合为基础,通过容器技术布局“广义”多云,参考VMWare的技术路线,公司云业务迎来价值重估。在此基础上,公司持续加大研发和渠道投入,未来云业务竞争格局持续向好,云计算业务有望超预期发展。

      调整公司2020/2021/2022年归母净利润预测至7.53/10.03/13.50亿元(原预测7.62/9.93/13.55亿元),对应EPS预测1.82/2.42/3.26元(原预测1.86/2.43/3.31元),综合相对估值法给予目标价400元,维持“买入”评级。