建筑行业2020年四季度基金重仓分析专题报告:4Q20持仓降至历史低位 政策面最悲观时点已过

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2021-01-25

  建筑板块4Q20持仓比例环比下降,持仓比例降至历史低位并显著低配;结构上主动偏股型与被动指数型持仓均明显流出。

      基建央企仍为持仓规模比例之首,所有子板块持仓环比均明显下滑。板块持仓集中度有所上升,部分头部央企重仓额及重仓比例有所增加,部分装饰、钢结构、设计企业重仓额及重仓比例明显回落。我们认为政策面最悲观的时点已过去,2021年料将延续整体回暖,保持温和增长;降杠杆转向稳杠杆,基建央企料回归质量与增长的均衡发展。继续推荐装配式产业链龙头、现金流优质的园林民企、低估值建筑央企,以及精装修行业龙头。

      建筑板块4Q20持仓比例环比下降,持仓比例降至历史低位并显著低配;结构上主动偏股型与被动指数型持仓均明显流出。

      4Q20建筑行业基金重仓股市值规模合计为101.9亿元,环比3Q20持仓规模下降33%;基金持仓规模占建筑行业流通市值的1.04%,较3Q20减少0.45pcts。4Q20基金重仓建筑行业市值规模占基金重仓股总规模的0.35%,较3Q20减少0.28pcts,相较建筑行业标准配置比例为低配-1.04pcts。结构上看,4Q20主动偏股型基金配置建筑行业重仓规模53亿元(环比-26%) ,主动偏股型流出量占重仓规模减少量的37%;4Q20被动指数型基金配置建筑行业重仓规模41亿元(环比-43%),被动指数型流出量占重仓规模减少量的61%。

      基建央企仍为持仓规模比例之首,所有子板块持仓环比均明显下滑。1)4Q20基金重仓基建央企/钢结构/装饰/设计/地方国企/园林及PPP/国际工程板块市值规模分别为68.7/17.7/9.3/5.4/0.8/0.05/0.03亿元,占比分别为67.4%/17.4%/9.1%/5.3%/0.8%/0.05%/0.03%;2)基金重仓基建央企/钢结构/装饰/设计/地方国企/园林及PPP/国际工程板块环比3Q20分别变化-15.2%/-45.5%/-52.4%/-54.4%/-82.8%/-82.1%/-98.8%,所有子板块持仓环比均明显下滑。

      板块持仓集中度有所上升,部分头部央企重仓额及重仓比例有所增加,部分装饰、钢结构、设计企业重仓额及重仓比例明显回落。4Q20公募基金重仓建筑行业TOP10个股市值92.0亿元,较3Q20下滑29.6%;占同期基金重仓建筑行业市值总额90.2%,较3Q20增加4.4pcts。其中重仓市值增加的个股为中国建筑(1.53亿元)、中国化学(0.85亿元)、金螳螂(0.11亿元)、铁汉生态(0.04亿元);重仓市值减少额前5名个股为鸿路钢构(-10.36亿元)、中国中铁(-5.55亿元)、中国中冶(-5.39亿元)、亚厦股份(-4.58亿元)、精工钢构(-4.43亿元)。重仓占流通盘比例增加前5名个股为中国化学(0.24pct)、中国建筑(0.12pct)、苏交科(0.08pct)、铁汉生态(0.08pct)、金螳螂(0.07pct);重仓占流通盘比例减少前5名个股为中天精装(-12.28pct)、华阳国际(-10.86pct)、精工钢构(-5.18pct)、鸿路钢构(-5.05pct)、华设集团(-4.31pct)。

      政策面最悲观的时点已过去,2021年料将延续整体回暖,保持温和增长;降杠杆转向稳杠杆,基建央企料回归质量与增长的均衡发展。1)逆周期政策稳步落地,考虑到局部疫情风险,政策端不急转弯将为2021年应对不确定性预留空间,政策面最悲观的时点已过去;2)考虑到雨水洪水扰动后相关工程料继续推进,疫后税收压力缓解以及今年低基数下地方财政基建支出有望逐步回暖,“十四五”规划相关重大工程有望逐步开工,我们预计2021年基建投资同比温和增长5%,节奏上由于低基数预计1H21相对增速更快;3)1月19日国务院国资委秘书长彭华岗在1月19日国新办举行的新闻发布会上表示,国资委将在巩固三年降杠杆工作成果的基础上,由降杠杆向稳杠杆转变;我们认为,国务院此次表态将解除市场对于央企继续压降负债导致经营拓展放缓的担忧,未来基建央企的负债率料将趋稳,重新回归质量与增长的均衡发展。

      风险因素:新冠疫情反复,专项债发行额度及落地不及预期,财政、货币结构性发力不及预期等。

      投资策略:建议把握以下主线:a)推荐装配式产业链龙头,推荐PC构件龙头远大住工,关注钢结构部件龙头鸿路钢构,以及钢结构工程龙头精工钢构等;推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂,关注亚厦股份;b)推荐积极参与城轨建设,优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企,推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑,以及综合性基建央企中国中铁;c)推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企,推荐东珠生态、绿茵生态,关注美尚生态等;d)推荐践行精细化管理和“优质客户”战略,在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑,有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。