非银金融行业周观点：持续看好春季行情 坚定板块布局良机

　　核心观点

    　　疫情下20 年寿险保费承压，上市险企为21 年开门红蓄力，车险综改后财险保费下滑。寿险：上市险企20 年原保费收入表现分化，其中新华、国寿和太平原保费分别实现15.5%、7.8%、2.8%的增长；太保、人保和平安受疫情影响更为明显，原保费收入增速分别为-1.8%、-2.0%、-2.3%，体现出规模与价值保费权衡下不同的经营策略；新单方面，平安、太保全年个险新单增速分别为-19.8%与-26.7%。12 月单月来看，国寿、平安、新华保费增速分别为-1.5%、-8.8%、-12.7%，其中平安12 月个险新单增速-56.1%，主要为21 年开门红做蓄力。财险： 2020 年，太保财险、平安财险、太平财险、人保财险累计保费增速分别为10.8%、5.5%、4.5%、0.1%，第四季度以来受车险综合改革影响，车险保费负增长走阔，12 月单月保费同比承压加剧，太平财险、太保财险、人保财险、平安财险保费同比4.6%、-6.9%、-11.1%、-14.3%，其中人保与平安车险保费分别-10.7%与-17.3%。

    　　多家上市券商发布2020 年业绩快报，多业务条线助推业绩整体大增。截至本周，共有23 家券商（含上市主体控股券商以及新三板挂牌券商）发布了2020年业绩快报或预告。得益于经纪、两融、投行、自营等多业务条线的发力，21家券商实现业绩正增长。5 家券商2020 年净利润同比翻倍，其中，东海证券、华鑫证券、中金财富证券、英大证券、东方财富证券的净利润同比大增460.27%、317.16%、247.4%、110.56%、104.23%。在已经披露业绩的头部券商中，中信建投2020 年净利润95.09 亿元，同比增长72.85%，成为目前为止头部券商中增速最快的券商。中信证券2020 年实现净利润148.97 亿元，虽然同比增速25.98%较低，但是仍然录得仅次于15 年的历史次高业绩。

    　　6 家券商获非金融企业债务融资工具主承销业务资格，券业再迎利好。本周中国银行间市场交易商协会发布公告，有6 家券商获得开展非金融企业债务融资工具主承销业务资格，这是8 年来对券商这项资格的首次扩容。过去8 年，非金融企业债务融资工具的共68 家主承销商中，只有12 家券商。近期监管释放不断利好，上月亦明确5 家券商可作为该类债务融资工具的独立承销商，券商首次以独立主承销商角色进入银行间债券市场，这是债券市场构建互联互通的又一举动，这对券业均构成利好信号。

    　　投资建议与投资标的

    　　机构资金对非银板块的配置连续四个季度处于历史低水平，后续上涨动能充足，板块的投资机会与配置的性价比日趋凸显。

    　　保险板块，我们仍然坚持资负两端共振的逻辑，鉴于长端利率已回升企稳且负债端有持续改善预期，同时叠加开门红有望超预期，保险板块或迎来戴维斯双击行情，维持行业看好评级。后续建议关注中国平安(601318，未评级)、新华保险(601336，未评级)。

    　　券商板块，本周市场情绪持续高涨，且流动性保持充足状态，坚定看好板块跨年行情，维持看好评级。建议重点关注中信证券(600030，增持)、招商证券(600999，增持)、华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)，同时建议关注中金公司(601995，未评级)、国金证券(600109，未评级)。

    　　风险提示

    　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；

    　　长端利率超预期下行对保险资产负债端的双重不利影响。